报告要点

“积极财政” 结构性发力、 部分对冲经济下行压力； 但当前减税大环境下、财

政增量贡献空间或总体有限，更多表现为围绕“补短板” 等领域的结构性支持。

财政收入增速回落至负区间，主因税收收入继续下滑，减税政策影响加速显现减税政策影响加速显现， 10 月财政收入增速回落至负区间。 10 月财政收入同比增长-3.1%，较上月回落 5.1 个百分点，今年以来首次回落至负区间； 1-10 月财政收入同比增长 7.4%，年初以来持续回落。结构来看，财政收入持续放缓主要受到税收收入下滑拖累，前期减税效果正在加速显现。 10 月税收收入同比较上月大幅回落 11.1 个百分点至-5.1%，去年以来首现负增长；主要税种表现来看，制造业增值税税率下调、个税起征点上调、研发费用加计扣除等减税政策影响下， 10 月国内增值税、个人所得税、企业所得税等税收增速均较前期明显回落。

财政支出保持较快进度、增速有所回落； 部分基建“补短板”领域结构性发力

10 月财政支出增速总体有所回落，但仍保持较快支出进度。 10 月财政支出同比增长 8.2%，较上月回落 3.5 个百分点，但仍为 2 季度以来次高值； 1-10 月财政支出累计同比增长 7.6%，较上月微幅回升 0.1 个百分点。 财政支出进度来看，1-10 月财政支出规模升至年初预算的 83.6%，与去年同期持平、略高于序时进度（ 83.3%）。 支出结构来看， 1-10 月主要财政支出分项多数较上月回落；以农林水事务（农村基建）和交通运输（铁路公路）为代表的基建类支出继续改善，分别较上月回升 2.9、 0.8 个百分点至 9.0%、 3.9%，“积极财政”结构性发力。

土地出让仍有“韧性”；“积极财政”部分对冲经济下行、 但增量空间总体有限

土地出让收入仍有一定“韧性”，支持政府性基金收入小幅回升。 1-10 月政府性基金收入同比增长 28.4%，较上月小幅回升 0.4 个百分点；其中，地方政府国有土地使用权出让收入同比增长 32.1%、与上月持平，表现出一定“韧性”。考虑到新一轮地产调控政策密集出台、棚改货币化安置比例下降，下一阶段土地使用权出让收入总体仍将承压，或一定程度上制约政府性基金支出发力空间。

转型背景下，“积极的财政政策”将继续表现为对“补短板”等领域的结构性支持。 从 10 月财政数据的结构变化来看， 年内“积极财政”能够部分对冲经济下行压力，但当前减税大环境下、财政增量贡献空间总体有限，更多表现为围绕“补短板”、“增后劲”、“惠民生”等领域的结构性支持。今年 1-10 月，财政收支差额已累计赤字 13762 亿元，高出去年同期超过 1100 亿元；伴随 4 季度减税效果进一步显现，赤字规模约束或对“积极财政”发力空间形成一定制约。

风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。