大秦铁路(601006)

1．事件

2018年10月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3463万吨，同比减少7.31%。2018年1-10月，大秦线累计完成货物运输量37417万吨，同比增长4.06%。

2．我们的分析与判断

（一）大秦线集中检修导致运量下降，配套港口安全环保专项检修产生影响。

受大秦线集中检修（2018年9月29日至10月23日）影响，大秦线货运运量出现下滑，与2017年同期大秦线集中修期间相比日均运量仍下降7.31%。同期，大秦线配套港口秦皇岛港按照相关要求，对安全、环保设备、运营设施集中进行检修，其生产作业从9月中旬开始减产，煤炭周转效率下降，调出量降至30万吨以下，港口船舶滞期时间延长，锚地船舶超过100艘。因此，秦皇岛港存煤出现快速下滑，环比大幅下跌8%。

（二）10月下旬以后，天气转凉叠加经济增速放缓，煤炭下游需求明显放缓，产地受环保检查影响，煤源收紧。

六大电厂10月至今的日耗同比下降19%，降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看，当前沿海六大电厂库存升破1600万吨，全国重点电厂库存达到近几年高位。存煤可用天数为31.6天，和上月同期相比，增加7.7天，高于正常15-21天的库存水平。电厂补库均以长协拉运为主，市场货较少，影响煤炭货运整体需求。同时，受十月山东龙郓煤业矿难影响，山西陕西方面近期加大开展煤矿安全大检查力度，停产煤矿不断增加。

（三）四季度煤炭需求利好众多，多政策并举维持大秦高运量。

四季度进口煤平控政策落地使得华南后续煤炭需求重心向内贸转移。运输结构性调整政策进一步落实，公路货源部分转移至铁路运输，公路落后产能逐步退出煤炭运输市场。部分中小电厂利用秋季进行阶段性补库，加之水泥、化工等行业恢复生产，煤炭需求增加。煤价上涨带动下游囤货心态。

3．投资建议

预计大秦铁路（601006.SH）2018-2019年EPS为0.952/1.007元，PE为8.5/8倍。维持“推荐”评级。

4．风险提示

煤炭需求下降的风险；铁路运输运营安全风险等。