金贵银业(002716)

投资要点：

白银冶炼产能持续增加，将建成2000吨达到世界前茅

公司的电解银产能持续增加，从上市初期的400吨到第一次扩建至600吨，当前公司的电解银产能严重超负荷，2000吨产能建设已经提上日程，预计2019年可以建成投产，届时公司的白银产能规模虽与第一的Prenoles3670.2吨仍有不小的差距，但是从产量上已经并驾齐驱，远远领先波兰铜业等其它冶炼企业。

扩张上游矿产，资源量有望跃居全球前列

公司在2016和2017年连续收购金和矿业和俊龙矿业。2018年，公司筹划重大资产重组，以现金和发行股份的方式收购嘉宇矿业和东谷云商100%股权，以及宇邦矿业65%的股权。其中宇邦矿业白银金属量预计达到1.86万吨，公司的白银总资源量将接近2万吨，仅次于Penoles的2.5万吨，排世界第二。公司未来的矿产白银值得期待。

铅冰铜项目预计年内达产，高收益可复制

2018年上半年，铅冰铜项目实现效益2766.99万元，尽管仍为达产，但效益已十分可观，预计年度可实现效益6000万元左右，已经接近项目初期测算值。中国每年铅冰铜产出大约100万吨，一方面保证了公司项目所需原料的充足供应，另一方面其它企业和地方政府也会选择合作或招标的模式，建设资源回收处理项目。公司可以选择自己扩大产能规模，或者与其他公司或地方政府合作，作为技术出让方或运营方。

盈利预测及投资建议

预计2018年-2020年公司营收分别达到117.8亿元、129.0亿元和141.9亿元，归母净利分别为3.2亿元、3.59亿元和3.88亿元，对应EPS分别为0.33、0.37和0.4元，PE分别为21.6X、19.3X和17.8X。

风险提示

公司矿山开发不及预期；白银冶炼扩产不及预期；铅冰铜达产不及预期