佩蒂股份(300673)

核心逻辑：咬胶龙头产品结构升级、海外产能加速扩张，海外需求持续增加带动业绩快速增长；国内市场布局逐步落地，未来享受新市场高成长红利。

宠物零食细分领域龙头，核心竞争力凸显，盈利能力有望持续提升。 公司主要产品为宠物咬胶，95%的收入为ODM出口销售。公司核心竞争力为产品的研发创新，研发投入行业领先，自主研发升级新产品植物咬胶，拥有多项发明与利。公司毛利率37%，净利率17%，盈利能力进超行业平均，一方面为全球范围采贩原材料有效控制成本，一方面公司不下游海外大型宠物品牌商、渠道商深度绑定，通过与利共亩、�f立与一销售兰系等方式实现长期稳定合作。随着高毛利的产品、产能销售占比提高，盈利能力有望持续提升。

公司业绩持续增长主要驱动力：1）产能扩张配合海外订单量快速增加，海外市场业绩增长确定性高。 公司海外产能扩张加速，至2019年底总产能将达4.14万吨，较现有产能提升两倍。其中海外产能占比将达63%，有效应对贸易战风险，我们测算新产能全部投产后有望带来1.5-2亿元净利润增量。下游客户渠道合并需求持续增加，新产品海外客户拓展顺利，预计明年订单量有望进一步提升，海外业绩增长具有较高确定性。 2）新西兰建主粮厂、收购高端肉质宠物零食企业，发展自主品牌进军国内千亿市场。 国内宠物市场规模1700亿元，�盟娉栉锸�量提升、消费投入增加，未来市场有望保持20%以上高速增长。国内市场团队已二2018年7月落地杭州，渠道拓展方面，线上已合作��东、天猫、 e宠商城等，线下重点布局宠物医院及经销商。公司在新西兮自�f、收贩产能，预计明年将有自主品牌产品进入国内，全面发力国内市场、分亩行业成长红利。未来，国内市场有望带来超预期业绩增长。

股价催化剂：海外新老客户订单增长；新产能释放；新产品推出；国内市场渠道拓展。

维持“强烈推荐”评级：预计公司2018-2020年收入分别为8.76、 11.56、 14.85亿元，同比增长39%、 32%、 28%，净利润分别为1.55、 2.03、 2.54亿元，同比增长46%、 31%、 25%，对应2018-2020年EPS分别为1.27、 1.67、 2.09元。

风险提示：国内市场推广低二预期；海外订单增速放缓；汇率波动；产能释放不及预期。