恒立液压(601100)

重资产投入进入收获期，国内高端液压件龙头业绩高速增长

公司为国内高端液压件龙头，立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目，构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期， 18 年前 3 季度公司实现营收 31.60 亿元，同增 56%，归母净利 7.19 亿元，同增 160%继续超预期，同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过，行业景气持续及泵阀产能放量推动，业绩释放仍有明显弹性空间。

挖机油缸：挖机景气周期持续，未来有望受益国产挖机品牌崛起

机油缸与挖机行业周期波动紧密相关，得益产品竞争力持续增强，公司挖机油缸市占率由 11 年的 26%逆势升至 18H1 的 47%处于国内绝对龙头地位，客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升，且未来仍有望稳健增长： 1）基建加强补短板、环保叠加更新释放，挖机景气周期拉长； 2）挖机国产化率仍有较大提升空间，绑定核心客户市占率有望进一步提升。

非标油缸：盾构及起重多点开花，下游跨领域拓展助力长期成长

非标油缸下游应用广泛，主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展，公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时，细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力： 1）公司盾构机油缸市占率国内超 70%，并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头，未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设； 2）北美起重机械市场进入向上复苏周期，公司与马尼托瓦克、 Terex等北美龙头客户的合作进入收获期，未来有望继续高增长。

液压泵阀：国内挖机泵阀市场规模超 70 亿，高成长助力穿越周期

挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断， 据测算， 18-20 年国内挖机泵阀市场规模望超 70 亿元，进口替代空间广阔。 公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期，借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺，小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头，中挖泵阀也逐渐放量，子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升，泵阀高成长性有望助力公司穿越周期， 据测算， 18-20 年公司泵阀营收望达7.87、 14.98 和 20.03 亿元，同比增速分别约 216%、 90%和 34%。投资建议： 预计 18-20 年归母净利分别为 9.05、 11.37 和 13.52 亿元， 以最新股本计算，对应 EPS 分别为 1.03、 1.29 和 1.53 元/股，对应 PE 分别为20、 16 和 14 倍， 首次覆盖给予“ 买入”评级

风险提示： 1）基建及房地产投资增速大幅下滑； 2）中美贸易摩擦进一步加剧； 3）泵阀产能释放不及预期。