密尔克卫(603713)

投资要点

公司业务布局趋于合理， 盈利能力持续提升

公司前三季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 31.91%， 归母净利润 1.05亿元，同比增长 74.79%； 其中三季度单季度实现营收 4.64 亿元，同比增长38.15%， 归母净利润 3756 亿元，同比增长 74.48%， 公司业务规模与盈利能力整体快速增长。 盈利能力提升的主要原因之一在于， 公司加大运输、仓储业务投入以及化工品交易业务投入，对单一货代业务的依赖性降低， 高毛利仓储业务占比不断提升，产品结构不断优化，盈利能力增强。另外，基于公司高毛利仓储业务不断布局，公司仓储业务份额有望持续提升，整体带来毛利率的提升，随着募投项目的投产，公司盈利能力有望持续改善

“货运代理+运输+仓储”多板块联动， 收购南京全程加码全国布局

公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务， 货运代理、仓储、运输多板块联动；同时以上海为核心，依托自有仓库资源、强大的运输网络、仓配一体化、管理规范化、集成化工物流信息系统等几大体系配合逐步完善国内外物流体系，基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国。 1）募投扩大自有核心仓库。 募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地的仓库建设，加大仓储、运输业务布局，将进一步扩大业务承接能力； 2） 并购提速加速全国布局。 公司以 2.06 亿元收购天津至远从而获得南京全程物流 100%股权， 南京全程占据南京化工园区重要资源，并购有助于加快公司在全国范围内化工物流产业链的战略布局，同时， 进一步强化公司在同行业的竞争优势和竞争地位，有利于提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。

化工交易业务逐步布局，加速线上交易业务发展

化工行业痛点明显，看好线上交易平台发展， 公司零元素交易平台前景向好。目前化工品供应链存在数千万种化工产品、 多达 50 万家中间商渠道、 下游客户中小企业为主且地域分布分散等特点，信息不对称、 物流仓储环节效率低下等行业痛点有待解决。 公司“零元素”化工品电商平台定位于解决中小型化工品消费者多级代理购货问题，同时公司提供专业物流服务解决线上线下物流问题。公司化工 B2B 交易平台能有效改善供应链效率，看好其长期发展。

盈利预测及估值

我们预测 2018-2020 年公司营业收入分别为 16.99 亿元、 22.90 亿元和 30.82亿元，同比增长 31.61%、 34.78%和 34.56%；归母净利润分别为 1.31 亿元、1.91 亿元和 2.73 亿元，同比增长 56.03%、 46.59%和 42.75%； EPS 分别为 0.86元、 1.26 元和 1.79 元，对应 PE 为 35.7 倍、 24.4 倍和 17.1 倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业， 行业监管趋严， 我们看好公司未来的发展，维持“ 增持” 评级。

风险提示： 贸易摩擦影响下游客户订单量；公司危化品运输储存事故发生； 新建仓库资质获批进程推迟；