脱欧协议草案是英欧双方妥协，避免“硬脱欧”的产物

英国于 2017 年 3 月 29 日正式致函欧盟，根据《里斯本条约》相关规定启动为期两年的脱欧程序，目前距离 2019 年 3 月 29 日的脱欧日期只有不足5 个月的时间，谈判已进入最后关键阶段。 11 月 13 日, 英国与欧盟就脱欧协议草案内容达成一致。 11 月 14 日，脱欧协议获得内阁支持。 我们认为，脱欧协议草案是英国与欧盟合力避免“英国无协议脱欧”的产物。 脱欧协议草案更多的指向是基本原则，而不是具体细节，关于英国和欧盟的贸易关系细则将会延后在退欧过渡期内谈判。 欧盟委员会主席容克曾表示，英国脱欧已是一场悲剧，“我们不必要为已经存在的悲剧增添新的悲剧”。

争议的关键在于爱尔兰与英国北爱尔兰的边界问题

爱尔兰是欧盟成员国，爱尔兰与英国北爱尔兰的边界是英国与欧洲的唯一陆上边界，若英国脱欧， 此边界将从“欧盟内部两国边界”变为“欧盟区与非欧盟区边界”。 由于双方不希望北爱尔兰出现硬边界，因此脱欧草案中包括了保障协议。 保障协议中，北爱尔兰将遵守部分欧盟规则， 如部分商品标准等，在北爱尔兰边界上商品流通无需检查，但将商品从北爱尔兰带到英国其他地方需要检查。 同时英国和欧盟将维持“单一海关区”的临时性关税同盟，直至贸易安排谈妥。 若在原定过渡期（ 2020 年 12 月 31 日）内未达成贸易协定， 2020 年 7 月 1 日之前，双方可以考虑共同延长过渡期。

由于对脱欧协议草案不满，相继有英国重要官员辞职

保障协议在英国国内颇具争议， 一是北爱尔兰接受部分欧盟规则，差异化的对待不利于英国完整性。 二是若贸易协定始终难以达成， 英国将会永远被捆绑在关税同盟中。 英国脱欧大臣拉布在辞职信中直言，自己无法接受协议草案的原因是： “首先，我相信草案中提议的有关北爱尔兰的管理制度，对英国的完整性产生了实际威胁。其次，我无法支持一个无限期的担保协议，让欧盟可以对英国退欧事务拥有否决权。” 我们认为， 脱欧进程的症结在于在英国内部，而非欧盟。 接下来重要的时间点是 11 月 25 日欧盟召开临时峰会签署脱欧协议， 12 月初英国议会对于脱欧协议进行投票。

英国脱欧的四种可能情形中，脱欧协议最终获得通过的可能性较高

一是无协议脱欧。这种情形可能性较低，任意版本的有协议脱欧均会好于无协议脱欧。二是举行二次公投。在脱欧协议赢得内阁支持后， YouGov民意调查显示， 如果再次举行公投， 54%民众会选择留在欧盟， 46%仍支持“脱欧”。由于民意总体上仍是势均力敌，保守党可能不愿意冒险进行第二次公投。三是特蕾莎・梅卸任首相，英国重新大选。 据英国金融时报报道，消息人士称准备发起对首相不信任投票的消息不实。 只要保守党在这一点上团结一致，英国重新大选的可能性将较小。四是脱欧协议最终获得通过，英国议会存在修改现有协议再批准的可能。我们认为， 情形四可能性较高。

布油价格连续 6 周下跌近 20%，供大于求的基本面影响是主因

布伦特油价连续 6 周下跌，从 84.11 美元/桶跌至 67.10 美元/桶，跌幅近20%。我们认为，供大于求的基本面影响是主要原因。 供给方面， 10 月OPEC 产量增加 12.7 万桶/日至 3290 万桶/日。 全球三大产油国美国、俄罗斯、沙特的原油产量均在上升。 美国对伊朗原油出口制裁，但给予部分地区暂时性的豁免，伊朗原油供应好于预期。 需求方面， OPEC 下调 2019年全球需求预期， 主要经济体增速放缓将抑制需求， 需求端前景并不乐观。另外， 特朗普在推特上对 OPEC 施压，希望其不要通过减产来支撑油价。叠加对原油供过于求的担忧，投资者抛售原油期货，空头持仓持续增加。

风险提示： 美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。