三诺生物(300298)

血糖监测行业需求刚性，龙头公司竞争优势明显

血糖监测系统具备刚需、高频的消费属性，市场需求不断扩大，鉴于糖尿病发病率不断提升、血糖监测渗透率及检测频率偏低等现状，预计未来三年行业平均增速15%，2020年血糖监测行业市场规模有望达到100亿元。三诺是国内血糖监测的龙头品牌，并购Trividia后逐渐成为紧随罗氏、强生、雅培、拜耳之后的世界知名血糖仪品牌，血糖行业发展趋于成熟，未来具有规模化生产、品牌吸引力强、渠道覆盖范围广的龙头企业竞争优势明显。

多渠道助力公司业绩持续增长

公司血糖仪收入85%来源于零售渠道，医院和海外市场各贡献一半剩余的份额，三条渠道协同推进公司产品销售增长。认为未来1）公司占据国内血糖仪零售市场约35%份额（销量50%），考虑到其产品具有性价比优势，并掌握了一批基数大、粘性高的客户，有望维持稳定增长；2）医院渠道在基层扩容及控费背景下进口替代加速，加上Trividia血糖仪的协同，有望保持近50%增长；3）海外市场受益于PTS的渠道整合，增速有望加快。

海外子公司阵痛期已过，静待花开

公司2016年相继收购了全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品牌PTS，目前PTS已成功实现盈利并注入体内，Trividia大幅减亏且有望于19年实现盈利。Trividia的血糖仪有望加快公司医院市场的推进，而PTS的糖化血红蛋白POCT产品正在国内注册，加上血脂产品，对应市场空间大。

盈利预测与评级

预计18-20年EPS分别为0.59、0.72、0.86元，对应当前股价，PE为20、16、14倍。公司经营情况逐渐好转，参照可比公司，认为公司19年的合理PE为20-22倍，12个月目标价14.4-15.84元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

医院市场销售不及预期，海外子公司整合不及预期，大股东高质押率等。