中曼石油(603619)

投资要点：

专注海外钻井一体化服务，长期受益于强劲油气需求油价低迷期，上游勘探采掘资本开支呈现下降趋势，而现有开发致密油资源占比的提升，要求增加额外投入。预测截止2040年，油气全球需求增量合计达到4060~4700万桶油当量/天，可持续需求将给勘探采掘与油服领域提供长期稳定支撑。公司专注于海外低成本区块及高难度钻井一体化服务，有望受益于油服行业持续增长。

业务结构毅然转型，采掘技术与销售渠道反哺成长

公司依靠比国际同行更出色的技术能力和服务，获取大客户认可，收获了一系列高毛利率订单，2018年订单正式结束导致利润下滑。公司正开启向多元化客户转型，进入的市场容量以翻倍速度增长，上半年除俄气外的营收增长速度超180%，全年在手订单预计超过30亿元，匹配毛利率同步改善，业绩有望修复至2016年水平。公司主营向上游采掘与下游销售拓展，温宿区块勘探进展喜人，2019年储量报告将展示其潜力。

投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级

公司2018～2020年归母净利润分别为1.90、2.96、6.63亿元，对应EPS分别为0.47元、0.74元和1.66元/股，对应公司最新收盘价PE数分别为40.2、25.8和11.5倍，相比行业平均水平，属于合理偏低估值标的，考虑业绩修复及新增业务弹性大，给予“推荐”评级。

风险提示

石油价格跌至低位并持续较长时间的风险；生产过程及分包管理的风险；地缘政治及外汇货币敞口风险；温宿区块资源量或开发进度不及预期的风险。