深度报告:行业面临短期调整,格力高盈利水平不减
格力电器(000651)
从零售、工程、渠道库存增量看,预计行业内销量未来三年增速为 5.5%、-8.9%、 4.2% ( 1)零售端:从城镇化、棚改、城镇居民购买新房及二手房、农村居民需求、一户多机五个方面进行零售端需求测算,其中一户多机为家用空调长期稳定的增长点。 我们估算一户多机引致城镇每百户平均每年增加7.4 台,考虑到天气、消费变动等因素,一户多机因素逐年有变动。零售端整体上, 我们预计未来三年增速分别为 1.5%、 1.4%、 3.4%。( 2)工程机销量:与零售量、库存、销售政策强相关, 我们测算其占(工程+零售) 比例约在20-35%之间,预计未来三年工程机销量分别为 2500 万台、 3000 万台、 2500 万台,占(工程+零售)比例分别为 30.5%、 34.2%、 29.5%。( 3) 渠道库存增量:2018 冷年末渠道库存量约 4200-4500 万台, 对应库存增量(冷年) 1930 万台、(自然年预计) 1171 万台, 相比于 2015 冷年, 2018 冷年渠道库存风险可控。我们预计未来三年渠道库存增量分别为 1171 万台、 -240 万台、 420 万台。
三大核心竞争力铸就格力空调行业龙头地位,我们预计未来三年公司内销量市占率分别为 40%、 41%、 42% ( 1)持续专注:带来高市占率和产品溢价。( 2) 销售返利:保障长期高市占率。( 3)规模效应和全产业链:成本优势明显、抗风险能力强。
中央空调市场维持较高增长,公司在家装和工装市场均受益 我们预计未来三年格力电器中央空调收入分别为 143.4、 162.3、 183.9 亿元, 同比增速分别为 11.2%、 13.2%、 13.3%。
盈利预测与估值 我们预计公司 2018-2020 年净利润增速分别为 23.96%、8.67%、 18.65%, EPS 分别为 4.62、 5.02、 5.95 元。我们按 2018 年预计 EPS 的10 倍 PE 估算,合理股价为 46.20 元,较 20181019 收盘价 38.63 元有 19.6%的空间,首次给予“ 强烈推荐” 评级。
风险提示:( 1) 天气、房地产等因素会加大零售终端波动;( 2) 原材料价格波动、销售政策的变动会影响盈利水平;( 3)工程项目波动影响工程机销量;( 4) 若多个因素叠加导致渠道库存累积过高,有可能加大 2019 年去库存的幅度。
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