华帝股份(002035)

事件：

公司公布了2018年三季报：2018年前三季度公司营业收入为46.5亿元，同比增长13.8%，扣非后归母净利润为4.3亿元，同比增长41.9%。

点评：

第三季度收入增速放缓，华帝品牌仍保持较高增长

2018Q3实现营业收入同比增长7.0%，收入较前两季度放缓。我们分拆来看，（1）母公司（华帝品牌）2018Q3收入为11.9亿元，同比增长11.7%，增速较Q2提升，表明公司高端化战略和品牌宣传发挥作用；另外，公司积极拓展燃热业务，对收入也有较大拉升。（2）子公司收入主体是百得品牌，收入增速有较大下滑，反映中端品牌受地产后周期影响明显。（3）报告期内公司着手解决京津冀区域终端断供的问题，和世界杯“夺冠退全款”纠纷事件，对公司正常经营有不利影响。由于京津冀业务占公司收入2.8%，并不影响公司整体经营。

产品结构升级、电商渠道快速增长，公司盈利能力仍在提升

2018年前三季度，公司毛利率46.4%，同比提升2.2pct，净利率9.8%，同比提升1.8pct。公司盈利能力提升的原因：1、公司加大较高盈利的高端产品占比，2018年前三季度公司烟、灶、热水器均价分别同比提升5.3、7.2、12.3pct，高于行业增幅4.6、5.2、7.3pct。2、公司持续加大高毛利的电商渠道投入。我们认为，公司未来仍会加大品牌宣传和高端产品的占比，以及制造端提效，未来盈利能力还有提升空间。

2018年限制性股票激励计划考核目标体现公司对未来的信心

2018年9月8日，公司向133名激励对象首次授予限制性股票908万股，授予价格为6.81元/股，解锁业绩考核目标以2017年业绩为基数2018-2020年收入增长分别不低于15%、36%、60%；扣非后净利润增长分别不低于30%、69%、111%，考核目标体现公司对未来的信心。

盈利预测与估值

我们预计2018、2019、2020年公司的净利润增速分别为30.2%、31.0%、21.2%，EPS分别为0.76、1.00、1.21元，对应11.6、8.8、7.3倍PE。考虑到目前市场悲观情绪，我们按照2018年EPS的15倍估算，合理股价为11.4元，相较于20180826的股价8.79元有30%的涨幅空间，维持公司“强烈推荐”的评级。

风险提示：终端需求不及预期，经销商库存压力大。