中国中车(601766)

本报告导读：国内轨交设备行业景气度回暖，中期看公转铁+高铁、城轨通车高峰到来带来各类车辆需求维持高位；长期看流量驱动的存量线路车辆加密和检修后市场发展。

投资要点：

结论：中国中车是国内轨交装备绝对王者。基于国内外经济形势不确定背景下，国内铁路设备投资加速推进已相当明显；且公转铁、高铁通车高峰到来带来货车、动车需求维持高位。预计2018-20年公司归母净利润分别为115/137/155亿，EPS分别为0.40/0.48/0.54元/股。基于行业可比水平给予公司19年21倍PE，对应10.08元目标价，首次覆盖给予增持评级。

铁路装备短期看投资驱动的新线配车，长期看流量驱动的存量加密和检修：①长期看，过去十年铁路客货运量增速慢于新线投产速度。在已有线路背景下运量提升仍有空间，带来车辆需求；②中期看，一方面未来三年年均高铁通车里程近3500公里，带来年均350-400列动车需求；另一方面公转铁带来铁路货运春天，判断未来三年中铁总新购货车21.6万辆、机车3756台；③短期看，一方面铁总将18年投资从7320亿调回8000亿以上；另一方面，前三季度动车、机车招标均超17年水平，铁路设备投资加速步伐已相当明显。

城轨与城市基础设施：2018-2020年车辆交付保持高位：①2016-17年国内城轨地铁进入建设高峰期，规划批复加速。但为防止地方债务风险，18年城轨项目进度收紧，引发市场部分担忧；②但整体看，根据已经批复的各地城轨建设规划，2018-2020年城轨通车里程约为900/1100/1200公里，判断19-20年城轨通车里程仍将保持高位；③长期看，二三线城市城轨建设仍有发展空间。且地铁出海模式已趋于成熟，期待未来带来较好表现。

催化剂：铁路设备投资加速

风险因素：国际市场风险、产业结构调整风险