广和通(300638)

优质无线通信模组供应商，业绩加速增长

广和通目前业务体量国内第三，全球第七，从 2017 年 Q3 开始业绩加速增长，2018 年前三季度收入同比增长 174%，净利润同比增长 129%。公司增长呈现量价齐升的特点， 2018 年全年预计出货量增长 30%，出货均价提升 60%。量的增长主要得益于下游智能 POS 机的放量及在笔记本电脑市场份额的提升，价的增长主要得益于 4G 高单价产品占比提升带来的结构性提升。

公司成长空间分析：行业第一个繁荣期已来

公司所处的无线通信模组行业，空间广阔，未来 5 年复合增长率有望达到 26%。行业发展主要受下游应用发展推动，呈现出技术升级和需求增长交替进行的特点。行业目前正处于 4G 技术升级带来的第一个繁荣期，产业规模和盈利能力处于快速攀升阶段，并有望维持至 2020 年。

公司竞争格局分析：广和通业务独具一格

全球无线通信模组领先的公司十余家，以海外传统巨头居多，广和通等国内新兴公司目前排名较靠后，但呈现出国内公司全面出海，传统海外巨头市场被逐步蚕食的特点。在这一背景下，广和通在产品竞争力、应用领域、销售能力等方面均具有自己独特的竞争力，全球市占率有望逐步提升。

公司对标分析：长远发展模式探讨

通过对标研究海外模块龙头 Sierra 的成长路径，认为公司未来向下游拓展提供整体解决方案的路径虽然可行，但可能经历盈利能力不稳定的阵痛期，且后续不确定性较大，通过对标研究拓邦股份，认为深耕模块业务，在不同应用领域内横向扩张或是广和通比较稳健的发展道路。

看好公司业务布局和长期发展，维持“增持”评级

看好公司的成长空间和竞争力，预计 2018-2020 年公司净利润分别为0.8/1.3/1.9 亿元，对应 40/25/17 倍市盈率，参考可比公司估值及绝对估值法，2019 年合理估值区间为 32.4~33.90 元，维持“增持”评级。

风险提示

物联网模块出货量发展不达预期； 4G 产品快速降价；公司应用拓展不达预期