柳药股份(603368)

事件：

2018年10月29日，公司发布三季度业绩报告：2018年前三季度实现营收87.10亿元，同比增长24.00%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。2018年Q3实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%

点评：

“工业+流通+零售”全方位深耕广西，推动业绩持续高增长

公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，2018年前三季度营收约87.10亿元，同比增长24.00%。按照我们的测算，预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端40%以上增长，工业端有望翻番增长；

利润端，2018年前三季度实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。利润端增速高于营收端主要得益于整体毛利率的提升，2018年前三季度整体毛利率约10.29%，同比提升0.88个百分点，更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。

2018年前三季度期间费用率4.30%，同比微升0.75个百分点，基本平稳

2018年前三季度期间费用率约4.30%，同比提升0.75个百分点。其中，销售费用率2.15%，保持平稳，费用增长平稳合理；管理费用率1.72%，同比提升0.20个百分点，主要是药店租金和折旧等增加所致；财务费用率0.43%，同比提升0.36个百分点。

并购药店和工业资产，以强化广西地区大健康全产业链的领先竞争力

2018年前三季度，公司通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药，强化其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。其中，古城大药房39家门店的资产质地优良，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升空间极大；万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。

盈利预测与估值：

以公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为2.02、2.64、3.41元，对应13、10、8倍PE。按照当前市场对医药流通公司折价估值情况，给予公司15倍PE（PEG=0.5），对应2019年39.60元目标价格，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。