本期投资提示：

欧洲今年正值多事之秋，英国脱欧、意大利预算问题、贸易摩擦、右翼与民粹主义等等，不断冲击市场信心。10 月底的最新统计显示，2018 年三季度欧元区实际 GDP 增长超预期失速，环比增长仅 0.2%，同比增长 1.7%，不及前值的 0.4%与 2.1%。

贸易摩擦风险预计被美国进口增长抵消，经济仍具备持续扩张动力。11 月 22 日欧洲央行10 月会议纪要公布，承认欧洲经济前景面临“不确定性和脆弱性”，但总体仍具持续扩张动力，通胀压力也将逐渐上升。美国贸易保护带来的风险，也可能被美国进口增长所抵消。欧央行将在 12 月份结束 QE，但预计至少在 2019 年夏天结束前将保持利率不变。

我们认为，四季度欧元区实际 GDP 同比增速仍继续下滑，但环比增速可能有所回升。理由如下：

（1）目前欧元区经济增长超预期失速主要归因于贸易条件恶化。2018 年三季度欧元区商品贸易顺差同比缩窄 33%，前值仅缩窄 8%。 11 月 23 日德国联邦统计局的统计显示， 2018年三季度德国出口环比下降 0.9%，进口增长 1.3%，证实了贸易恶化正是造成德国三季度经济环比衰退（-0.2%）的主因。德国是欧洲经济增长的火车头，其贸易条件的恶化与欧元区贸易顺差缩窄相互印证。11 月德国降至 52.20，预计四季度欧元区实际 GDP 同比增速仍将大概率下探。

（2）欧元指数上行是引致贸易条件恶化的主因。当前市场较多关注欧元兑美元汇率，在美联储加息以及美国经济强劲助推下，从 18 年初高点 1.25 贬至当前的 1.05。但是，前三季度欧元指数（分为名义有效汇率指数和实际有效汇率指数）却总体呈上涨态势，对出口形成不利冲击。

（3）预计四季度欧元指数回落，出口相应改善。根据 BIS 的核算方法，欧元指数是欧元区与其贸易伙伴的进出口额加权汇率，发达经济体和新兴市场的贸易与汇率状况均影响欧元指数的走势。18 年前三季度，美国加息美元回流，新兴经济体外部风险强化，汇率贬值幅度加大；同时美国贸易保护升温，非美国家（如中国）边际上增加对欧出口，总体上导致欧元汇率指数上涨。展望四季度，贸易摩擦的因素仍在，但是欧元对日元、澳元、韩元、人民币等双边汇率转为贬值。在此带动下，10 月欧元名义有效汇率指数为 107.20，较前值小幅回落，预计这一趋势还将延续至年末。

总体上看，四季度欧元指数回落将边际提振出口，贸易顺差有望扩张，进而带动经济环比增速回升至 0.3%-0.4%左右。