老凤祥(600612)

事件：

11/29 晚公告称， 公司放弃子公司老凤祥有限 21.99%非国有股股权转让优先购买权。同意其子公司老凤祥有限公司 21.99%非国企股权转让给央地融合工艺美术基金。同时，石力华等 38 名老凤祥有限公司经营技术骨干，拟合计出资 4.74 亿元认购工艺美术基金15.8%份额。

主要观点：

1．核心板块股改，新股东实力雄厚。

此次国企改革为老凤祥有限公司，是上市公司核心板块。销售额和利润约占上市公司销售额及利润总额 90%。核心板块的改革有望提质整体经营效益。 此次引入的新战略投资方为央地融合工艺美术投资基金，该基金由国新张中国创投资基金于 2017 年发起设立，并由其担任基金管理人和执行事务合伙人等。 国新张创投资基金母公司为中国国新控股有限责任公司，是国有资本市场化运作专业平台，目前公司资产总额 3400 亿元。新股东资本实力雄厚有望为企业注入新活力。

2、股改超速推进，有望提升企业经营效益。

9 月 12 日公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》后股改超速推进。股权转让速度超市场预期，凸显了中央对国企改革“双百行动”的重视。此次，股权转让总价款为 27.045 亿元，对应 PE9.17X,与前期公司公告基本一致。股权变更后，老凤祥股份公司仍持有 78.01%股权；工艺美术基金持股 21.99%，其中38 名技术骨干间接持有老凤祥有限公司 3.47%股权。股权变更，一方面新股东的入驻为企业，打破原固化股权结构，释放经营活力；另一方面通过经营技术骨干通过认购基金的激励方式，核心骨干利益与企业经营效益挂钩，为企业提升经营效益奠定基础。

结论：

公司是黄金珠宝龙头企业利用品牌和渠道优势，享受行业消费升级红利，乘国企改革之风，企业经营效益有7 望提升。 预计公司 2018 年每股收益 （EPS）为 2.46 元， 2019 年 2.77 元， 2020 年 3.15 元；给与公司 2018-2020年 PE 依次为 14.85、13.22 和 11.62 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：居民消费持续承压、行业竞争加剧。