司尔特(002538)

18 年业绩增长确定性增强： 公司基于今年 1-10 月经营数据对全年进行谨慎预测，预测扣非后净利润 2.84 亿元（扣非前 2.96 亿元），高于三季报中基于 1-9 月经营数据的预测的扣非后 2.71 亿元，略超公司前期预期。 我们认为，在磷肥供需格局好转景气上行，复合肥受成本推动价格上涨的过程中，公司产业链配套的优势将使其获得高于行业平均水平的收益。

募投新型复合肥项目将加强服务附加值： 公司公告将对可转债募投项目――65 万吨新型肥料和 40 万吨土壤调理剂项目配备 200 人服务团队，以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000 万元，但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增 4000 万元投入增大募投项目的生物有机肥研发，项目有望实现净利润 1.27 亿，净利率 8.26%。

新型肥料推动公司产业升级： 复合肥行业经历近十余年的发展和洗牌，在当前粮食价格底部的背景下，过去以营销手段建立起的高利润红利已经消失殆尽，行业回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区，与全国性布局的龙头有所差距，但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打，符合现代化农业发展的需求，也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。

财务预测与投资建议

我们预测公司 18-20 年每股盈利 EPS 分别为 0.38、 0.48、 0.53 元， 维持 18年 16 倍市盈率，给予目标价为 6.08 元并维持买入评级。

风险提示

新产线效益不达预期； 行业景气不及预期。