赢合科技(300457)

事件：

1）公司于9月11日与LG化学签订了《采购协议》，LG化学向公司采购19台卷绕机，交付时间不迟于2019年2月1日，SOP验收时间不迟于2019年3月25日。

2）11月13日，公司发布公告，公司拟与全资子公司东莞雅康在波兰合资设立子公司。

3）公司前三季度实现收入13.66亿元，yoy15%，归母净利润2.08亿元，yoy48%，扣非归母净利润1.85亿元，yoy41%；Q3实现收入3.75亿元，yoy-16.6%，归母净利润0.38亿元，yoy45.7%，扣非归母净利润0.27亿元，yoy11.4%。

投资要点：

与LG化学签订卷绕机采购协议，获得国际龙头认可。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格，对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重，日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。今年的CIBF展会上，公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌，采用六伺服直驱，实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能，奠定了行业的新基准，也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品，其性能已经对标日韩产品，效率领先，设备尺寸为全球最小，同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点，这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局。

配合全球龙头设立子公司，海外拓展稳步推进。近年来欧洲车企巨头纷纷发力新能源电动汽车，全球知名电池企业也相继布局欧洲市场，韩国三星SDI、SK集团计划在匈牙利建厂，韩国LG化学计划在波兰投资16.3亿美元建设电动车电池工厂，宁德时代宣布投资2.4亿欧元在德国设立电池生产基地及智能建造技术研发中心。公司此次在波兰设立子公司，有利于公司与全球知名电池厂商加强合作，及时了解跟进客户的需求，加快公司对海外客户的反应时间，与国际电池龙头深度合作，享受后补贴时代全球锂电大趋势。

动力电池2.0时代，产能布局再提速，设备企业二次腾飞。目前产业链名义产能超过200Gwh，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1-10月动力电池产量53.1Gwh，总体产能过剩，但高端产能不足，头部企业满产满销。9月-11月动力电池（拟）企业投资总额累计1290亿元，对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。我们坚定认为，从短期来看，头部企业动力电池供不应求，龙头持续扩产，公司目前已经获得CATL、比亚迪部分订单，目前行业处于产能布局提速的2.0时代，行业3-10名电池企业加速追赶，希望能够在第二梯队脱颖而出，不同于1.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，后续海外龙头在国内扩产有望接力，公司作为锂电设备龙头率先受益。

三季度业绩阶段性回落，预收款项同比增长32%。公司Q3归母净利润下滑16.6%，主要系收入确认力度较弱。前三季度公司毛利率34.25%，同比增长4.18pp，三费率16.57%，同比增长1.76pp，其中销售费用率3.49%，同比增长0.35pp，管理费用率11.62%（原口径，包含研发费用），同比增长1.77pp，财务费用率1.46%，同比下滑0.36pp。公司前三季度预收款项4.85亿元，同比增长32%，相比2017年末增长66%，从预收款项来看公司在手订单充足，此外，动力电池2.0时代客户结构明显改善，整体回款能力向好。

盈利预测和投资评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.11、1.46元，对应的PE分别为35、25、19倍。公司卷绕机获得国际龙头客户认可，我们认为1）目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应；2）公司在海外设立子公司，未来将快速效应龙头客户需求，后补贴时代享受全球锂电大趋势；3）国内进入动力电池2.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，公司作为锂电设备龙头率先受益，考虑到公司卷绕机性能指标已经达到行业领先水平，国际客户取得突破，同时动力电池扩产景气周期开启，参考公司历史估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：动力企业产能扩张不及预期；订单收入确认不及预期风险；原材料大幅涨价风险；大盘系统性风险。