长江电力(600900)

盈利能力突出的全球水电龙头企业：

长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，水电总装机容量 4549.5 万千瓦（全国占比 13.3%）。 三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在 2020 年、 2021 年投产，根据避免同业竞争承诺，后续注入后将新增装机容量 2620 万千瓦，届时公司将拥有世界 12 大水电站中的5 座。 2008-2018 年 H1，毛利率在 56.74%-63.70%，净利率在 37.20%-47.53%，年化 ROE 在 10.03%-16.91%， 通过梯级调度减少弃水， 盈利能力持续强化。

房屋及挡水建筑物折旧计提完后将增厚业绩，流域梯级调度潜力较大：

暂忽略资产注入时间差异， 以 2017 年账面价值及折旧率简单测算， 房屋及建筑物、挡水建筑物预计将在 2047 年、 2054 年左右计提完折旧，届时以后每年将新增税后盈利 18.72 亿元、 42.76 亿元，分别为 2017 年长江电力归母净利润的 3.73%、 8.52%，明显增厚公司业绩。以 2018 年利率上浮 17.5个基点计算， 公司净利润将降低 1.14 亿元，利率上浮对长江电力影响不甚明显。 2017 年， 公司节水增发电量为 96 亿千瓦时，占 2017 年发电量 4.55%。如流域梯级联合调度能力充分发挥，预计可将潜在发电能力提升 8-10%水平。

长期回报率高于主要股指，风险偏好降低时期相对配置价值提升：

公司从上市日迄今年复合回报率为 13.86%，高于同期主要股指收益率，且波动率水平更低。 公司股息率位居 A 股前列，高于中美 10 年期国债到期收益率，公司作出 2016-2025 年高比例分红承诺，适宜长期持有。 A 股偏好“小差新”标的，随着 IPO 加速及注册制放开，以长江电力为代表的大盘蓝筹股将迎来价值重估。长江电力防御特性突出，风险偏好降低时期相对配置价值提升，在资产注入前后更易取得超额收益。

水电龙头地位彰显， 首次覆盖给予“ 推荐” 评级：

预计公司 2018-2020 年净利润分别为 224.41、 217.27、 221.94 亿元，对应 EPS 分别为 1.02、 0.99 和 1.01 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为14.1、 14.5 和 14.2 倍。 公司水电龙头地位彰显，首次覆盖给予“ 推荐”评级。

风险提示： 水电上网电价下调风险；长江流域来水大幅波动风险