新和成(002001)

事件：Wind数据显示维生素A价格从11月初300元/公斤左右，目前已经涨至465元/公斤。

投资要点

多个维生素产品价格反弹，维生素A最为明显

本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长，我国维生素出口量在总量中占比70%左右，财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%，促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段，国外企业多是提前一个季度采货，美国是我国维生素主要出口国，维生素总出口量中约三分之一是销往美国，下游企业担忧贸易摩擦会影响到明年关税，加大采购量，为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度，四季度屠宰量增加饲料需求增长，第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A近两周涨价接近60%，由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上，目前龙头厂家均处于停报状态，后续价格趋势有望进一步抬升。

新项目建设逐步继续推进，蛋氨酸业务蓄势待发

公司在黑龙江拟投资约36亿元建设生物发酵项目，进一步丰富维生素产品种类，建设周期2年，预计形成营业收入约20亿元，利税约7.08亿元；拟投资2万吨VE等营养品项目，建设期2年，达产后收入约18亿元，利税约6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种，目前一期项目5万吨已于今年投产，总体规划设计产能在30万吨，剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高，公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定，且和维生素下游几乎重合，因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应，凭借公司强大的维生素销售渠道，可以迅速推广蛋氨酸产品，缩短早期的产品培育期，节约渠道建设成本。

香精香料业务持续成长，新材料业务增加公司多元化增长点

公司自2007年开始发展香精香料业务，凭借的强劲的研发实力，以及和维生素上游中间体协同生产的效应，基本可以保证每年推出一个新产品，且部分产品已经具备较强的国际竞争力，公司山东生产基地规划用地1000亩，已经规划多个潜力产品，预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品，PPS一期项目5000吨目前运转正常，二期10000万吨项目已经建设完成。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元，增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元，增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股，对应PE为11.76、10.19、8.80。