海大集团(002311)

投资事件：公司10月饲料销量保持快速增长，水产料、猪料、禽料增速分别约为+30%、+50%、+28%。

水产料结构持续优化，销量保持快增长。2018Q1-3，公司水产料销量约244万吨（+22%）；2018年10月，水产料同比增长约30%。水产料结构中高端膨化料占比约40%，受益于消费升级带动中高端水产品需求，膨化料销量保持高速增长，同时毛利率水平保持稳定，看好未来销量增长。在水产领域，公司具备苗种、饲料、养殖技术服务、动保等产业链优势，利于市场开拓、提升客户粘性。我们预计公司水产料2018/19销量约为312/377万吨。

猪料逆势高增长，禽料重回快速增长通道。2018Q1-3公司猪料/禽料销量为165万吨（+65%）/380万吨（+15%）；2018年10月对应销量增速约+50%/+28%。公司猪料逆势高速增长，以快速抢占市场份额为当期战略，核心区域华南片区、新开发区域四川、山东等地均保持高速增长。随着猪价逐步恢复，看好未来猪料增长趋势。近期禽类价格逐步回暖，公司禽料重回快速增长通道。

生猪出栏量稳健推进，看好后市量利提升。公司生猪养殖以稳健为发展战略，2018Q1-3公司生猪出栏约48万头，全年预计出栏70万头（+52.2%），其中“公司+农户”模式（外购仔猪）出栏约50万头；由于18年生猪价格均值处于低位，公司养殖毛利率下降，叠加多个猪场处于开办建设期（预计19年年中建成），全年生猪养殖业务亏损约3000万。2020年，预计公司母猪存栏3-4万头，生猪出栏约180万头。随着后市猪价上行趋势的到来，我们看好公司生猪养殖业绩释放。

投资建议：公司具备优秀的产品竞争力，看好饲料业务稳步增长态势；未来随着猪价步入上行通道，公司养殖业务将迎来业绩释放。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.11/1.45元，对应动态市盈率分别为26/20/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、自然灾害风险等。