航发动力(600893)

定位航发集团整机业务平台

公司历经两次重组，整合了航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产。当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品，发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。

主营业务收入持续稳定增长

公司 2014 年重组完成后，主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升，主营业务收入保持稳定增长，复合增长率达 8%。随着航空发动机产业景气度不断提升，公司订单量逐步增加，收入结构不断改善，公司业务规模将继续保持稳定上升态势。

航空发动机、燃气轮机市场空间广阔

我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补，根据正文测算， 未来十年，我国军用航空发动机整体市场将达到 4,500 亿元；燃气轮机市场市场接近 1,000 亿元。未来二十年，民航发动机在亚太地区需求最为旺盛，占据全球市场约 42%，对应市场规模为 4000 亿美元。

两机专项资金助力产业加速发展

规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。 们预计自2017 年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一， 获益明显， 研发进度与产能建设都将提速。

盈利预测及估值

基于当前股价，首次覆盖给予航发动力“ 增持”评级。对应 2018-2020 年公司EPS 为 0.47/0.53/0.64 元/股，对应 PE 为 50/44/37X。

风险提示： 军品订单不达预期；产品研制进度缓慢