中南建设(000961)

事件

中南建设发布2018年11月经营数据：公司房地产业务2018年11月份实现合同销售金额114.8亿元，同比增长46%；销售面积92.6万平米，同比增长46%。1-11月份累计合同销售金额约1259.5亿元，同比增长62%；累计销售面积约966.1万平米，同比增长38%。

点评

11月销售规模同比增长46%。中南建设11月房地产业务实现合同销售金额114.8亿元，同比增长46%；销售面积92.6万平米，同比增长46%；销售均价12397元/平米，环比9月上升0.5%。从累计数据看，公司1-11月份累计合同销售金额约1259.5亿元，同比增长62%；累计销售面积约966.1万平米，同比增长38%。

投资力度有所回升。11月公司在威海、临沂、淄博、南充、贵阳、苏州获取6幅地块，新增项目计容建筑面积85.64万平米，总地价43.56亿元，占同期销售金额的38%，较前值提升24个百分点，拿地成本权益比例为78%，楼面均价5087元/平米，占同期销售均价的41%。公司土地储备充沛，截至2018年6月，公司共有258个项目，在建开发面积合计3133万平米，未开工面积合计2272万平米，以上半年销售面积计算，公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。

盈利大幅改善，业绩持续高速增长。2018年1-9月公司实现营业收入299.96亿元，同比增长57.71%；实现归母净利润12.67亿元，同比增长223.14%。公司业绩维持高速增长，主要由于公司盈利能力大幅改善。2018年前3季度，公司销售毛利率21.3%，较去年同期提高3.5个百分点；其中房地产业务毛利率23.4%，较2017年末提高7.8个百分点。截至9月末，公司预收账款1054.25亿元，同比增长70.48%，为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年销售规模增长迅速，导致两项费用增速高于收入增速，但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此，公司销售净利润率仍上升至5.2%，较去年同期提高2.7个百分点。

投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升，业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币，对应PE分别为10.98、5.62、3.28倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。