新希望(000876)

公司安全边际高，融资能力强，猪价下行周期中“扛”风险能力突出；猪价反转曙光渐渐到来，出栏量高增速+成本优势将助推利润快速稳定成长。

投资要点：

新希望是国内规模最大、产业布局最全的农牧龙头，经历过去几年的转型，公司将战略重点像生猪养殖转移，我们认为，目前处于猪周期上半场，“扛”风险能力是市场关注的核心，我们维持预计公司2018-2020年的EPS分别为0.40元、0.43元、0.58元，维持目标价8.95元目标价，对应18年市盈率22.4倍，维持“增持”评级

下行周期尚未结束，反转曙光渐渐到来。从猪周期的角度来看，目前仍处在下行阶段，公司安全边际高，融资能力强，不会倒在黎明前的黑暗中。而目前公司对应头猪市值不足2000元/头，与温氏、牧原、正邦、天邦等加权平均3000元/头的头均市值相比，估值优势明显。

出栏量+成本优势助推利润快速稳定增长。出栏量方面，公司计划2020年生猪出栏达800-1000万头，且公司目前的资金实力、土地储备和母猪存栏，足以支撑公司生猪出栏高成长。成本方面，公司通过内部的4大养殖模式比拼，优化管理体制，降低养殖成本，从而在收入成长的同时助推利润成长。

多管齐下有效提升盈利能力。过去几年，公司从多个角度对业务流程、产品结构进行优化，盈利能力提升效果显著：采购方面，重组优化原料采购体系，降低采购成本；饲料业务方面，提升高毛利的猪料、水产料占比，淘汰落后产能；禽养殖方面，削减种禽外销，加大商品代比例；食品方面，加大深加工比例，向终端产品转型。

风险提示：生猪项目建设进度不达预期，疫病风险，原材料价格波动。