专注“三农两小”,存款优势凸显
常熟银行(601128)
公司率先引进战略投资者,经营管理水平较为领先,且公司股权结构均衡,经营灵活。近年来公司加速大零售战略布局,个人存贷规模增长稳健。公司吸储优势有利于应对存款市场竞争。随着区域经济表现的向好,公司资产质量持续改善,拨备水平保持较高水平,盈利能力有望进一步改善。首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
率先引入战略投资者,股权结构均衡。常熟银行是全国首批试点成立的农商行,公司于2007年引入交通银行作为战略投资者,与交行的全面战略合作,奠定了公司零售转型布局基础。公司股权结构均衡,截至半年末,前十大股东中,公司战略投资者、国资委持股占比为9%、7%,当地民营企业持股占比近13%,有助于公司灵活经营。
零售布局加速,存款优势凸显。常熟银行深耕当地,坚持服务“三农两小”,在小微零售领域积累丰富的管理经验,并且常熟当地市场存贷份额稳定。近几年公司加快零售布局,个人存贷款占比不断提升。2018年3季末,个人贷款占贷款比重较年初(47.8%)进一步提升至49.2%;个人存款占总存款比重为52.76%,居上市农商行较高水平。公司吸储能力强,3季度存款规模环比增15.8%,低成本存款占比的进一步提升(75.4%,2018Q3)有助于维持负债端成本的相对稳定。
资产质量居同业较优水平,拨备充足无虞。公司3季末不良贷款率/关注类贷款率分别较年初下降1BP/5bps至1.00%/2.12%,3季度加回核销的年化不良生成率环比下行35BP至0.52%,资产质量表现优于同业。受益于资产质量的改善,3季末拨备覆盖率/拨贷比环比提升21pct/17BP至407%/4.07%,拨备水平居行业前列。评级面临的主要风险
经济下行超预期、金融严监管超预期。
估值
我们预计常熟银行18/19年净利润同比增速为25.3%/20.8%,当前股价对应18/19年PE9.71x/8.04x,PB1.35x/1.22x,首次覆盖给予买入评级。
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