杭州银行(600926)

杭州银行深耕浙江地区，拥有深厚的区域业务基础，存、贷规模在杭州中小行中位居前列。在区域经济企稳背景下，公司盈利能力改善，同时资产质量企稳向好。我们看好公司未来区域发展优势，首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

深耕江浙本地，区域经济回暖带动盈利能力提升。杭州银行深耕长三角地区，2017年公司超80%的营收和利润来自于浙江省。受益于浙江省产业结构的不断优化以及区域经济的企稳向好，公司盈利能力提升，2018年前三季度净利润同比增20.4%，较上半年提升1.1个百分点，增速居上市城商行前列，看好公司未来区域发展优势。

贷款维持快增，息差进一步走阔。公司3季度贷款规模保持较快增长，环比增长11.0%，占资产比重较半年末提升3.3个百分点。由于公司资产配置结构的优化以及定价管理的加强，3季度息差有所走阔。据我们测算公司3季度期初期末口径息差环比提升12BP至1.76%。公司同业负债占比居同业较高水平，3季度以来市场资金利率的下行缓解负债端成本压力。

定位小微服务，资产质量改善。公司坚持小微金融战略定位不动摇，在经济下行过程中小微风险暴露更为明显，影响公司资产质量。随着区域经济回暖以及公司贷款投放审慎，公司存量不良不断化解。3季度公司不良环比下降4bps至1.52%；关注率环比下降63bp至1.44%，资产质量呈改善趋势，未来资产质量压力有所减轻。公司3季度加回核销的不良生成率环比上行30BP至1.40%，预计受不良认定趋严影响，后续需关注资产质量动态变化。

评级面临的主要风险

经济下行超预期、金融严监管超预期。

估值

我们预计杭州银行18/19年净利润增速为17.0%/14.8%，目前公司股价对应18/19年PE7.44x/6.48x，PB0.86x/0.78x，首次覆盖给予公司增持评级。