华友钴业(603799)

掌控稀缺资源，钴产品产量持续增长。华友钴业掌握刚果（金）矿产资源，PE527项目已达产，MIKAS一期投产，二期正在建设中，能够控制产品原料成本，保证利润空间。公司主要产品为钴盐，可用于新能源汽车动力电池和3C消费电子电池。钴产品产量较去年有较大提升，我们预计年度完成钴产品25000金吨，较去年产量增加约17%。预计2018年全球精炼钴总产量14.4万吨，中国精炼钴产量将达到7.5万吨，华友钴业钴产量占全国总产量的33.3%，占全球总产量的17.36%，行业龙头地位显著。

新能源汽车快速成长带动钴盐需求。受益于新能源车的快速发展，预期2030年新能源车市占率将达到30%，三元电池作为主流动力电池，有稳定的钴盐、锂盐需求，虽然新能源电池逐步向高镍系转化，单位电池钴需求量下降是必然趋势，但由于电池产量持续攀升，钴的需求量依然会保持较快增速。2019年嘉能可KCC释放产能会带来短暂的供过于求问题，但是2020年后随着新能源汽车快速发展，钴需求增速明显高于钴供给增速，供需结构将有明显改善，未来会恢复到供需平衡，并逐步出现供给缺口。

衢州三元前驱体项目投产，与LG、POSCO联合研发三元前驱体。公司衢州三元前驱体项目产能释放，具备2万吨产能。2017年产三元前驱体产品突破10000吨，销售三元前驱体8830吨；此外，公司积极与LG、POSCO联设立公司，从事锂电相关前驱体、正极材料及其他材料的研发、生产、销售,顺利切入下游，进行全产业链布局。

综上所述，公司是行业龙头，努力贯彻上中下游一体化策略。公司上游掌握稀缺资源，中游扩大产能，下游积极布局三元前驱体产品，有效分散风险，市场地位稳固。预测公司2018-2020年净利润24.19、30.54、36.28亿元，同比增长27.6%、26.3%、18.8%，对应EPS为2.92/3.68/4.38元，对应PE分别为12.8/10.1/8.5，维持“增持”评级。

风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险