上汽集团(600104)

事件：

公司发布11月产销快报，实现总销量64.3万，同比下滑10.4%。其中上汽大众实现销量19.8万，同比下滑3.3%；上汽通用实现销量18.0万，同比下滑16.8%；上汽乘用车实现销量6.3万，同比增长16.5%；上汽通用五菱实现销量18.1万，同比下滑18.7%。

销量同比下滑系高基数所致，环比改善明显

本月公司销量增速同比双位数下滑系去年年底高基数所致。去年11月小排量乘用车购置税优惠政策即将退出，用户抓紧在年底购车拉高了同期的基数。今年政策退出后销量出现下滑属于情理之中。环比来看公司销量改善较为明显，总销量环比增长了6.9%，其中上汽大众、上汽通用五菱均实现了环比双位数的增长，自主品牌也实现了环比5.0%的增长，仅有上汽通用环比下降了1.4%，待明年雪佛兰和别克共4款SUV顺利投放后，上汽通用销量有望重回高增长。

自主品牌高增速延续，新车型销量爬坡顺利

本月自主品牌销量继续高歌猛进，环比10月增长了3000台或因荣威i5和MGHS两款新车型销量爬坡顺利所致。MGHS和荣威i5分别在今年9月中旬和10月底上市。MGHS为RX5的同平台车型，相比于RX5，MGHS的定位更加年轻，配置更加丰富，主要面向年轻用户群体。荣威i5的起步价5.6万在自主轿车市场具有强大的竞争力，有望成为新一代爆款车型。自主品牌的销量有望在MGHS和荣威i5的带动下延续高增长态势。

业绩增长确定性高，高分红提供高安全边际

公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。自主品牌仍处于强产品周期，销量有望保持高速增长，减亏盈利可期。合资品牌将在2019年迎来多款全新SUV，有望带动销量和利润稳健增长。

盈利预测及投资建议

预计2018-2020年EPS分别为3.33/3.57/3.87元，对应PE分别为7.4/6.9/6.4倍。维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度不及预期，销量不及预期。