中航沈飞(600760)

中国着力提升空海军事实力，看好中航沈飞未来发展

在海、陆、空、天、电磁、信息网络等多维协同的现代化战争背景下，我国在升级陆军装备、压缩陆军人数的同时，着力提升空军、海军的军事实力。长期以来，我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造，使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任，凭借长期积累的生产经验和技术，不断提高先进战机的生产速度和规模，在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.60元、0.73 元、0.87 元，首次覆盖给予“买入”评级。

海、空军战略转型，战斗机采购量有望增加

2017 年中国制造业增加值跃至世界第一，与其他制造强国的竞争将不可避免，同时中国陆地疆界和海岸线长，接壤国家多，本身易爆发冲突，因此我们认为地缘冲突风险在未来几年仍然存在。2015 年中国国防白皮书提出打造战略空军口号，提出空军战略由“国土防御”向“空天一体”、“攻防兼备”转变，海军战略由“近海防御、远海合作”向“近海防御、远海护卫”转变。空军、海军发展升级的需求有望促进对军机采购的热情，随着军机研制定型完成，军机采购规模将会进入快速增长期。

助力打造“攻防兼备”战略空军，预计歼15 及歼16 未来需求较大

中航沈飞是A 股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一，主要从事航空产品制造业务，核心机型包括J11、J15、J16、FC31 等，其中J-16 是多用途战斗机，能够作为J-20 的攻击辅助和后备与J-20 搭配使用，也可以执行其他多种作战任务，预计未来空军对J-16 需求较大；J-15 是我国目前唯一的舰载战斗机，未来伴随航母编队的建设，我国海军对J-15 舰载机需求较大。此外，中航沈飞作为总装单位，未来将受益于军品定价机制改革，利润端挖潜增效空间较大。

看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级

中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业，未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整，我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升，预计2018-2020 年归母净利润分别为8.39 亿元、10.15亿元、12.21 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.87 元。可比公司2019 年平均P/E 估值为43.46 倍，考虑到中航沈飞的A 股稀缺性以及龙头地位，给予一定的估值溢价，给予公司2019 年48-50 倍P/E 估值，目标价范围为34.88-36.33 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，新产品定型批产不达预期，军品定价改革进度不达预期。