太平鸟(603877)

大股东溢价承接小非股权，化解减持担忧。 本次交易中， 宁波鹏�h与宁波鹏

灏均受公司控股股东太平鸟集团控制，交易完成后宁波鹏灏、宁波鹏�h及太平鸟集团实际控制人（ 一致行动人） 合计持有公司股份 36,775 万股（ 占比76.49%）。 本次交易所涉及公司股份 8,412.6 万股，占总股本的 17.49%；合计交易金额 17.136 亿元，对应股份定价 20.37 元/股，较 12 月 6 日收盘价溢价 13.8%。本次股份转让定价由交易双方协商决定， 满足不能低于发行价减持的限制，大股东基于公司长期发展信心溢价承接股权，强化持股稳定性。

主品牌销售稳定性较强，加盟渠道调整及剪标销售拖累短期盈利。 前三季度，PB 女装/男装营收同比增长 9%/19%， 增速环比中报+3.43pct/-0.84pct；乐町、 Mini Peace 等新兴品牌合计增长 10%， 增速环比中报-0.96pct。 终端消费环境趋弱，成熟品牌销售稳定性较强。此外，受 PB 女装及乐町等加盟渠道调整拖累，前三季度加盟渠道净开店 27 家， 直营渠道拓店顺利、 累计净开店 136 家。 从经营近况来看，双十一公司实现销售额 8.19 亿，同比微增；其中， PB 男装及乐町品牌预计分别实现双位数增长， PB 女装和 Mini Peace销售承压。 目前公司积极调整童装产品及线上营销策略，放缓趋势有望遏制。冬装为公司强势品类，叠加新增门店增厚， 收入端有望实现稳增长。

太平鸟为本土快时尚代表性企业，前期借力多品牌&全渠道实现了较快扩张。跌价计提及剪标销售有效缓解前期存货风险，TOC 稳步推进有望优化供应效率、缓释库存压力。终端消费转淡影响短期业务增速， 年初以来董监高持续增持、 推进股份回购，此次大股东公告溢价承接小非股权有助于化解减持担忧、 彰显长期发展信心。 综合考虑股权激励成本影响，预计 2018/2019 年实现归母净利润 6.34 亿/8.29 亿、同比增长 39%/31%，对应 PE 为 14.94 倍/11.43 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1、渠道扩张进度不及预期的风险； 2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。