山东黄金(600547)

事件：

国际金价连续3个月回升，自前期低位区间1200美元/盎司以来上涨约5.4%，上周更是大涨2.13%，金价走强趋势显现。

全球动荡氛围有利黄金价格上涨。（1）英国脱欧存在“硬脱欧”的风险，英国脱欧协议遭到部分保守党议员和工党的反对，12月14日投票结果可能导致英国首相下台。（2）法国暴力骚乱严重打击马克龙的执政威信，由上调燃油税引发的骚乱将放缓马克龙的改革步伐，重挫其重塑欧盟的信心。（3）中美贸易拉锯战还在持续，阿根廷G20会议两国谈判取得进展，但华为副董事长孟晚舟被捕又为中美贸易谈判蒙上了一层阴影。（4）美联储加息的节奏放缓或致美元疲软，美联储主席鲍威尔的最新谈话暗示2019年加息次数或少于2018年，市场预计只有2次，美元加息步入尾声。全球不稳定因素增加，避险情绪升温，美元走弱，都有利于黄金价格走强。

公司作为国内黄金龙头，充分享受金价上涨带来的收益。（1）公司2017年实现总收入510.41亿，归属母公司股东净利润11.37亿；2018年前三季度实现总收入372.6亿，归属母公司股东净利润7.7亿，同比下滑13.92%，其黄金主业比较平稳，业绩下滑的主要原因是投资净收益和公允价值变动。（2）公司2017年全年矿产金产量35.88吨，在全国排名第一，根据公司规划到2020年黄金产量有望达到50吨。（3）公司不断深挖内潜，走国际化之路，2017年7月公司以9.6亿美元完成对世界黄金龙头巴理克旗下阿根廷最大金矿、南美第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权的收购。该矿山2017年实现矿产金权益产量5.92吨，占公司黄金总产量的18.1%。

公司黄金资源量潜力巨大。（1）母公司山东黄金集团拥有约60.29吨黄金储量尚未完全注入上市公司。（2）2017年3月公司探获的“三山岛矿区西岭金矿”，已备案金金属量382.58吨，预计勘探结束后，可提交金资源量550吨以上，潜在经济价值1500亿元，成为国内有史以来最大的单体金矿。（3）公司与国际黄金龙头巴里克深入合作，将来有望对海外金矿进行联合开发，发展空间广阔。

H股上市，公司行业地位进一步巩固。2018年9月公司登陆香港交易所，每股H股发售价为14.7港元，全球共发售3.2773亿股，行使超额配售权额外发行29,159,500股，募集资金总额约52.46亿港元。资金主要用于偿还贝拉德罗金矿收购贷款及补充营运资金，H股上市将有效降低公司财务费用和资产负债率，同时也为公司提供了一个国际化战略平台。

盈利预测与估值。预计2018-2020年归属母公司股东净利润10.8亿元、16.5亿元和21.3亿元，EPS分别为0.49元、0.75元和0.96元，对应12月7日收盘价28.09元/股的PE分别为57.5倍、37.6倍和29.2倍，首次给予“增持”评级。

风险提示：（1）金价上涨不及预期，（2）黄金需求不及预期，（2）公司矿山品位大幅下降，开采成本大幅上升。