爱婴室(603214)

事件描述

公司与重庆泰诚实业及重庆婴友签署投资框架协议， 重庆泰诚实业为重庆婴友的全资子公司， 公司意向投资 1800 万元、以老股转让+增资方式收购重庆婴友 51.72%的股权，成为其控股股东。

事件评论

拟以并购方式进入重庆市场， 可拓展空间广阔。 重庆为西南地区经济和消费重镇， 从空间来看， 参考深度报告《厚积薄发，蓄势扩张》中的各地市场空间测算方法， 并比照《 2017 中国孕婴童消费市场调查报告》中成都地区单个婴幼儿消费水平，简单测算重庆婴幼儿消费市场规模超150 亿元，专业连锁市场规模约 60 亿，婴幼儿消费市场空间较大； 从格局来看， 官网显示， 全国母婴连锁龙头孩子王在重庆市共拥有 18 家门店， 是当地相对领先的母婴连锁品牌， 以孩子王 2016 年报表平均单店销售额为基准，估算其在重庆地区销售额或大致在 5 亿元左右， 考虑到孩子王定位年龄层次相对更宽，其和爱婴室重合年龄段的销售额可能较该数值更低， 因此我们认为爱婴室在重庆仍有较大可拓展市场空间。

拟投资标的在重庆涪陵区优势突出，合作有望实现优势互补。 重庆泰诚实业在重庆市涪陵区经营约 20 余家母婴连锁门店，涪陵区域门店密度优势较为突出， 其合作爱婴室有望实现优势互补、共谋发展：对爱婴室而言，标的公司本地化资源和前端运营能力较强， 有望成为其开拓重庆市场的重要依托；对标的公司而言，爱婴室具备较强的母婴品类规模化采购优势、较高的供应链效率， 2017 年整体直采比例达到 60%左右，合作有望进一步提升标的公司后端供应链能力、进而改善盈利能力。

投资逻辑：迈出上市后异地扩张第一步，打开成长空间。 我们认为当前是公司跨区域扩张的较好时机， 基于： 1） 公司层面，公司在上市以前完成供应链和区域梯队的双重积淀，优势的华东地区已形成较稳定的区域格局， 公司当前正处于“轻装上阵”开启扩张的阶段； 2） 行业层面，电商对标准化程度较高、中低端的快消品持续渗透，以及奶粉注册制的实行或加快中小奶粉品牌和渠道出清，行业集中度有望提升，在此背景下，公司凭借资本优势加速整合并购，有望赢得先机提升市场份额。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.25、 1.56 和 1.97 元/股，“买入”评级。

风险提示： 1. 出生率持续走低；

2. 公司外延扩张不及预期。