司尔特(002538)

据证监会网站第十七届发审委 2018 年第 184 次会议审核结果公告，公司拟募投 8 亿进行新型复合肥项目建设的可转债于 12 月 10 日顺利过会，将进一步推动项目落地：

核心观点

募投项目落地可期： 公司最初于 18 年 4 月 25 日发布发行可转债募集资金投入 65 万吨新型复合肥和 40 万吨土壤调理剂的可行性报告，并于 11 月 6日发布修订版定稿，修订过程体现了公司加大项目产品效能、提升功能性和溶解性，同时提升营销服务能力的战略方向。项目已于 9 月 26 日获得宁国市环保局环评批准，此次可转债过会将进一步推动项目建设落地。

募投新型复合肥项目将加强服务附加值： 公司已公告将对可转债募投项目配备 200 人服务团队，以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约 5000 万元，但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增 4000 万元投入增大募投项目的生物有机肥研发，项目有望实现净利润 1.27 亿，净利率 8.26%。

新型肥料推动公司产业升级： 复合肥行业在当前种植收益比依旧低水平的背景下，行业恐难以出现趋势性的整体复苏，且过去以营销手段建立起的高利润红利也已经消失殆尽，行业将进一步回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区，与全国性布局的龙头有所差距，但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打，符合现代化农业发展的需求，也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。

财务预测与投资建议

我们预测公司 18-20 年每股盈利 EPS 分别为 0.38、 0.48、 0.53 元， 维持 18年 16 倍市盈率，给予目标价为 6.08 元并维持买入评级。

风险提示

新产线效益不达预期； 行业景气不及预期