索通发展(603612)

投资要点：

产业整合、产能释放，携手云铝，巩固行业绝对龙头地位。产业整合方面，9月底公司通过增资将持有锦旗碳素注册资本总额的51%，阳极权益产能将增加8万吨。产能释放方面，随着创新炭材料（51%权益）60万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的30万吨（80%权益）阳极项目点火投产，公司权益产能将由83.4万吨增加至146万吨。此外，公司与云铝签订年产90万吨阳极炭素项目投资协议，公司占占注册资本的65%，云铝占注册资本的35%，预计总投资27亿元，其中一期建设规模为年产60万吨阳极炭素，计划投资18亿元。远期公司总权益产能将达到205万吨，我们预计2019和2020年公司权益产量分别为156万吨和185万吨，按照当前约每吨380元净利润测算，公司2019和2020年的归母净利润分别为5.9亿和7个亿。

需求端至暗时刻，望迎来曙光。根据百川统计，2018年电解铝共减产217.6万吨，主要受需求疲软价格下行，以及成本端铝土矿和氧化铝价格大幅上升影响，预计2019年全年电解铝产量与去年持平，没有增量。展望2019年，随着国内铝土矿矿山开工率的回升以及进口矿供应量加大，最具确定性的是铝土矿价格的回落，以及带来的电解铝成本端的大幅回落。我们认为，虽然成本端瓦解将带动铝价下行，但铝价下跌幅度预计将低于成本端的下行，电解铝环节利润有望略有改善。在利润改善的情况下，电解铝减产将逐步停止，阳极需求端企稳回升。

盈利预测与估值。从2018年来看，预计公司单吨税后盈利300多元/吨，考虑到公司成本处于行业较低水平，全行业微利。展望，2019年随着石油焦、煤沥青的价格下跌，电解铝减产的边际弱化，阳极利润水平可能回升。因此我们维持“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为0.87元，1.73元，2.04元，对应当前股价的PE分别为15.7倍，7.9倍，6.7倍。

风险提示:新增供给超预期，下游电解铝减产力度超预期。