中国化学(601117)

事件： 12 月 10 日公司发布 11 月经营情况简报， 1-11 月公司累计新签合同额 1300.64 亿元， 其中国内合同额 815.68 亿元，境外合同额484.96 亿元；累计实现营业收入 737.69 亿元。

主要观点：

订单带动业绩持续快速增长。 受益于下游各类化工企业经营情况逐步好转，公司 1-11 月累计新签合同额 1300.64 亿元，同比增长 53.9%；其中国内和境外合同额占比分别为 62.7%和 37.3%，同比增长分别为53.7%和 54.2%。 1-11 月累计实现营业收入 737.69 亿元，同比增长49.9%。境内外新签合同额和营业收入同步实现高增长态势。

轻资产、 现金牛优势逐步凸显。 公司在持续进行两金清算的过程中， 资金回流加快，同时甲方盈利能力不断提升，工程推进速度加快，当年新签合同产生营收收回比例提高， 公司前三季度经营现金流 15.2亿元， 经营质量持续改善， 轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛。

产能新周期有望延续，业绩增长确定性强。 公司 1-11 月签订的单笔金额在 5 亿元以上的重大合同额总计 693.25 亿元， 其中煤化工项目和搬迁改造项目分别为 176.79 亿元和 70.86 亿元，占比分别达到 25.5%和 10.2%。 煤化工项目回暖进程加快， 以山东新旧动能转换为代表的产业升级项目逐步进入高峰期， 加之国内大炼化项目二期陆续启动，以及国外业务的积极拓展， 多方发力， 公司订单可持续性和业绩增长确定性强。

维持“买入”评级。 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 25.6亿元、 34.6 亿元、 43.7 亿元，对应 EPS 0.52 元、 0.70 元、 0.89 元， PE11X、 8X、 6X， 维持“买入”评级。

风险提示： 经济大幅下行的风险；新签订单不及预期的风险。