海澜之家(600398)

投资要点:

渠道数量基数大、增速快，门店平均店效突出且自营店占比逐渐增加：2018年Q3海澜之家线下门店数6401家，较2017年5792家净增609家，其中新增自营门店156家，约占新开门店的26%。2017年海澜之家、爱居兔开店连续12个月的店效分别为325、119万元，直营店平均店效654万元，是加盟店的2.4倍；2018年Q3自营门店占比从年初的不到1%增长至约3%，随着自营门店新增速度的加快，自营门店占比将逐渐提升，将进一步提升海澜之家的店效水平。

主品牌龙头地位稳固，女装品牌成长迅速，多品牌布局全面发展：主品牌“海澜之家”增长稳健,Q3净增门店388家，收入同比增长3.97%，存货周转提速、渠道结构优化、门店质量和效益提升都将进一步巩固主品牌优势地位。其他品牌方面,女装“爱居兔”Q3净增门店199家，收入同比增长55.52%，业绩和业务扩张速度较快，未来的业绩贡献也将逐步凸显。另外，婴童装、轻奢、家居等多个领域的布局,也有望提高整体品牌运营管理能力和新品牌经营效率。

腾讯入股，强化新零售模式发展，推动线上、线下业务融合：目前海澜之家已与腾讯系展开包括微商城、大众点评、美团外卖等新零售业态下的线上平台商城运作，通过整合线下门店资源，利用现代化高效物流工具，以及独特的管理模式，建立线上服务、线下体验的全域购物链条，为消费者提供更为便捷、优质、高效的购物体验。

可转债发行成功，进一步提升运营效率：公司发行可转债募集资金30亿元投资产业链信息化升级项目、物流园区建设项目与爱居兔研发办公大楼建设项目，将提高公司运营的整体信息化、智能化水平，以及仓储物流服务能力及运营效率。

财务预测与投资建议：基于公司高效的运营和稳健的业绩，预期公司全年收入增长7.10%、毛利率提升至39.41%。预计2018-2020年EPS为0.78/0.83/0.90元，对应PE为10.94/10.21/9.44倍，具备安全边际。长期来看，核心竞争力强劲，首次覆盖“增持”评级。

风险因素：消费需求增长低于预期；新品牌成长低于预期；渠道拓展速度不及预期风险。