用友网络(600588)

深耕企业服务30年，不断突破业务天花板，3.0战略坚定推进。

从1.0财务软件到2.0ERP再到3.0用友云时代，公司业务覆盖领域多次向外拓展，收入规模持续提升。实控人王文京为公司的转型提供有力支持。公司高度重视研发投入，占比保持20%以上，远高于竞争对手。公司在财务软件及传统ERP领域稳居国内第一，高端ERP位居第三。截至2018Q3，公司营收规模加速增长，归母净利润大幅扭亏。公司的云服务和金融服务业务占比持续提升，2018Q3云服务占7.64%，金融业务占21.47%，业务结构的进一步优化。

外部环境多项利好，产品业务全面布局，优质客户积累彰显公司竞争力。

我国云计算行业高速增长，高于全球整体增速水平。中央和地方均出台了多项政策支持“企业上云”。公司的产品业务全方位布局，纵向覆盖大中小微型企业，横向外延至多行业和应用领域。公司积累了庞大的客户基础，拥有优质客户结构，为12个行业、11个应用领域、220个细分行业提供过应用方案，截至2018H1软件业务累计服务用户超过270万家，中国500强企业超过60%与用友建立合作关系。优质的收入结构是公司在面对宏观风险时有较强抗风险能力的主要原因。此外，公司转型效果初显，用友云服务客户数高速增长超446万家，付费用户数突破32万家，2017年中国公有云SaaS市场市占率位居第一。截至2018Q3，公司与贵州、重庆、宁波、上海、天津、湖南、淄博等签署战略合作协议，入围浙江、湖南、四川、广东、辽宁、内蒙古、济南、天津、江西等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池，全面推动企业上云行动计划。

平台+应用构建云服务生态体系，云+金融业务双轮驱动。

用友iuap云平台聚焦PaaS，是云应用和基础设施的重要桥梁，发挥牵引作用带动整体云业务增长。用友云服务体系由云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、数据服务和业务服务组成。用友精智工业互联网平台在我国处于领先地位，是公司的标杆性产品。截至2018Q3，云市场入驻各类伙伴突破1300家，入驻产品及服务突破2300个，已发布及上市30款融合性产品。金融业务是公司生态体系搭建中的重要一环，为企业客户提供方便、快捷与低成本的金融服务，收入规模实现快速增长。

公司盈利预测与估值：

我们预计2018-2020年总营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元，归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元，对应EPS分别0.36、0.54和0.77元，对应PE分别为65.59、44.17和31.16倍。分布估值法加总对应目标市值558亿，6个月目标价29.12元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业务发展不及预期。