三环集团(300408)

事件:三环集团召开陶瓷背壳火凤凰2.0发布会，发布了10款新工艺，从颜色、表面工艺、性能均有重大突破，三星、华为、小米、OPPO、VIVO等终端厂商均出席。

相比于去年,今年颜色和表面工艺取得了质的突破，为下游供应商提供了丰富的选择。火凤凰1.0陶瓷仅有黑白两种颜色，本次发布会发布了火凤凰2.0产品，背壳工艺包括彩色粉体彩色陶瓷、釉面工艺、粉体成型撞色干邑、雾面工艺、珐琅工艺、高透陶瓷喷漆工艺、陶瓷切割面工艺、激光表面处理工艺、蓝宝石镜片镶嵌工艺、NCVM工艺，呈现出各种颜色、图案、光面、哑面以及与多摄像头蓝宝石镜头无缝贴合的效果。

通过改进配方，进一步减轻重量提高强度。公司进一步改进了粉体性能，另外在保障不减弱各项技术性能的前提下，整体后盖的重量可以减少20%以上；通过材料工艺技术的多次改进，火凤凰材料抗跌落性能有了较大的提高，原来Unibody的跌落强度是1米，现在可以提高到1.2米以上，其他颜色后盖的抗跌落性能也极大提高。

通过工艺精度和良率控制，降低成本取得明显进展。通过提高成型精度，减少毛坯粉体的使用量，节省了材料的使用；另外在加工过程中，减少缺陷，提高良率，公司目前良率已经达到70%以上，随着工艺和良率的提升，未来成本还可能进一步下降，进一步缩小和玻璃的成本差异。

基于领先的核心优势，客户开发取得进展，明年大概率会引入新的客户。公司基于粉体、设备、工艺的全套垂直工艺优势具有明显的成本优势，且是国内具备陶瓷背壳量产工艺的厂家，我们判断，未来全球范围的手机厂商若要采用陶瓷背壳，三环集团大概率有大份额。公司与富士康合作密切，未来战略是专注于最擅长的前道毛坯生产，与友商一起合作打通陶瓷背壳产业链.

其他业务进展顺利，显著受益于5G和新产品驱动。明年插芯受益于海外市场和5G驱动，继续保持增长；PKG方面，晶振PKG满产，SAWPKG已经通过韩国客户认证；MLCC公司专注于大尺寸领域，价格下跌幅度不多，明年以量补价，利润不会下滑；劈刀、浆料明年开始逐渐放量；氮化铝、热敏打印头明年开始开拓市场。公司业务长期稳健发展,目前处于估值底部.

基于“材料+”战略，基于内生外延不断拓展业务边界，公司产品多元化抗风险能力强。内生发展方面，公司一方面基于陶瓷材料，发展基于陶瓷材料的产品，另一方面基于非陶瓷材料拓展，如功能电子材料，特种应用玻璃等产品，公司2012年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品，近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面，积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017年收购微密斯，加快了公司国际化进程，也实现了与公司现有工艺协同，促进技术升级，推动更创新，公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。公司产品多元化，具备较强的抗风险能力和穿越周期的能力。

投资建议与评级：预18-20年公司净利润分别为14.22/17.66/21.81亿元，EPS分别为0.82/1.01/1.25元，当前股价对应PE分别为22.24/17.91/14.50倍，维持买入评级。

风险提示：陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。