福能股份(600483)

风电业务盈利能力强，装机高成长：公司风电项目均位于福建省内，2017年平均利用小时数达2756，高出全国45.6%，上网电价也是四类风能资源区中最高者，存量项目均为0.61元/度，两因素共同作用使得公司风电项目盈利能力强，资本金内部报酬率较高的项目可达20%以上。公司储备项目多，目前已核准的风电项目共计573MW，其中海上风电400MW,陆上风电173MW，未来两年装机容量有望保持高增长。长远来看，福建省正在加快海上风电建设，公司有望搭乘政策东风稳步成长。

热电联产抗风险能力强，属于优质资产：热电联产机组能耗低，鸿山热电度电标准煤耗278克，低于同类型机组约25克；且可以通过供热价格将动力煤上涨的压力部分转嫁给下游；利用小时数高达5200以上，高出福建省同类型机组1200小时。因此鸿山热电的盈利能力强，即使在2017年的高煤价下，摊薄ROE仍达到16.77%，有效的抵御了高煤价的风险，属于优质资产。

收购优质资产增厚业绩：2017年公司分别以5.23亿、4.60亿收购了华润温州电厂20%的股权和六枝电厂51%的股权。今年上半年，公司确认了来自华润温州1.18亿的投资收益，且根据协议约定，华润温州每年的可供分配利润需100%分红。六枝电厂属于坑口厂，随着配套煤矿和采矿权的落地，六枝的经营是可期的。

盈利预测与投资建议：我们预期公司F区和石城两个海上风电项目将在2020年完全投产，假设煤价及热电联产上网电价保持不变，公司18/19/20三年的归母净利润为10.26/11.86/12.98亿元，每股收益为0.66/0.76/0.84元，PE为13.2/11.5/10.4，PB为1.21/1.12/1.04。给予“增持”评级。

风险因素：竞价上网影响新增风电项目的盈利能力；风电项目推进不及预期；动力煤价格上行；热电联产下游用户用热需求下降；19年转让替代政策不及预期等。