东方航空(600115)

2018年前十个月，中国东方航空公司运力同比增长7.8%，为中国主要航空公司中最低。由于需求强劲，2018年前十个月，中国东方航空公司的客座率增加了1.5个百分点，国内和国际客座率分别增加了1.1个百分点和1.9个百分点。同时，2018年第三季国内、国际和港澳台航线的客公里收益同比增长6.5%，2.7%和4.2%。由于运力供给增长受限和需求相对强劲，我们认为中国东方航空公司的客公里收益将继续改善。我们认为汇率的影响是短期的，鉴于基本面健康，维持H股和A股的长期买入评级。

支撑评级的主要因素

10月份客座率继续增加。10月份中国东方航空公司可用座位公里同比增长7.5%，其中国内可用座位公里同比增长9.2%，国际可用座位公里同比增长4.4%。总客运周转量同比增长9.9%，其中国内客运周转量同比增长11.4%，国际客运周转量同比增长7.0%。客座率增加1.7个百分点至81.8%，其中国内和国际航线分别增加1.6个百分点和1.9个百分点。

2019年油价和人民币兑美元汇率风险可能减弱。国际油价和汇率波动仍是中国东方航空公司的主要风险。近期油价走势显示市场供应略有过剩，并且由于国际政治环境，油价走弱的趋势似乎仍在继续。另一方面，由于人民币兑美元在2018年下半年贬值速度较快，且中国仍拥有庞大的外汇储备，我们认为人民币将在2019年以较为缓慢的速度贬值。

估值

目标价6.00港元相当于1.20倍2019年预期市净率，我们认为这是公允的，因为(i)净资产收益率前景稳定；(ii)拟定向增发股票将扩大中国东方航空公司的账面价值；(iii)中国航空市场的基本面仍然强劲。国际油价和人民币兑美元汇率仍是主要风险。

我们的A股目标价为人民币7.60元，相当于A股-H股溢价45%，符合其长期趋势。