思维列控(603508)

公司是国内LKJ列车运行控制系统龙头企业之一。目前我国列控系统主要有LKJ系统和ATP系统两大类别，其中LKJ系统主要安装在机车和中低速动车组（250公里时速及以下）。当前我国LKJ系统供应商仅有思维列控和中车时代电气两家，竞争格局比较稳定，公司市占率维持在45%左右。

行业层面，2019-2020年存量机车LKJ系统需求占比预期大幅下降，新车（机车+中低速复兴号）LKJ需求占比预期显著提升。随着“公转铁”快速推进，新增机车需求有望快速增长，预期2019-2020年新招标机车分别达到1564台、2004台，同比+106%、+28%。另外，未来两年铁总有望招标中低速复兴号年均100-150标准列，这将增加200-300套的LKJ系统设备需求，2018年11月已经开始招标46标准列。我们测算：2013-2018年，LKJ存量车安装套数占比一般在80%左右，2012年为62%，但是随着新车招标量可能大幅提升，2019-2020年新车LKJ需求将明显扩大，存量车需求占比将缩小，估算2019年存量需求占比会下降到61%，2020年下降到48%，新增车LKJ需求实现逆转。合计来看，单纯从LKJ数量需求角度，2019年同比+17.1%，2020年同比-4.2%。

新一代LKJ-15已于2018年获CRCC认证，随“单价+渗透率”双提升，有望从2019年开始放量。由于功能升级、成本提升及研发投入摊销等原因，预期新一代LKJ-15系统单价提升1-2倍，约40-60万人民币，LKJ2000系统核心部分11万元左右，全部系统大概20万元。一旦LKJ-15开始对LKJ2000进行更新换代，将成为公司业绩重要增长点。我们通过敏感性分析发现，公司未来的业绩增长受LKJ-15渗透率影响十分敏感。计算得到：在机车招标量2019-2020年分别为1500台、2000台（接近目前市场一致预期），如果LKJ-15系统渗透率分别为30%、80%，思维列控收入增速分别为56%和39%。

拟收购蓝信科技进军高铁领域，补齐产品覆盖范围。2018年4月，公司以现金方式收购河南蓝信科技股份有限公司49%的股权。2018年5月，思维列控公告以发行股份及支付现金的方式支付剩余51%股权。进入高铁领域是思维列控长期追求的发展目标，蓝信科技在高铁领域有先发优势，近年来蓝信科技实现了营业收入和盈利水平持续较快增长。蓝信科技核心产品DMS系统、EOAS系统是我国动车组的必须配置，且为同业务领域唯一供应商。收购完成后，蓝信科技能与公司LKJ系统发挥协同作用，未来将有助于公司实现高铁领域的突破。受益动车组招标回暖、DMS系统更换周期到来，公司测算未来五年协同收益近11亿元。

盈利预测与投资评级：2018-2020年行业三重潜在利好驱动公司业绩快速增长，我们预测公司2018-2020年eps为1.27/1.92/2.48元，对应PE32/21/16X。如考虑蓝信科技2019年开始并表，估算2019-2020年备考eps为2.06/2.64元，备考PE19/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：铁总机车招标数量和进度不及预期；动集招标数量和进度不及预期；LKJ-15单价和渗透率不及预期；延迟采购LKJ-15。