盛达矿业(000603)

坐拥优质银矿资源。 公司控股的银都矿业拥有拜仁达坝银多金属矿，该矿是公司在运营的主力矿山，其中银品位高达 182.83g/t，是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，公司产品综合毛利率一直维持在 80%左右，净利润率一直保持在 50%以上。

注入优质矿山，提高核心竞争力。 公司先后于 2016 年和 2017年收购光大矿业、赤峰金都 100%股权和东晟矿业 70%股权，实现集团优质资源的上市，盈利能力得以大幅提升。 2018 年公司又以124811 万元收购金山矿业 67%的股权，收购成功后公司白银资源储量将更上一层楼，达到 8209 吨。此外，公司还计划联手华勘集团，重点就华勘集团拥有的老挝爬奔金矿项目进行先期合作，如成功收购老挝爬奔金矿，公司未来金资源总量有望超过 50 吨。

美国资本回报率有望见顶回落，贵金属迎上行周期。 从美国经济体内部来看，特朗普政府在美国经济的右侧进行减税，透支了未来的增长潜力。美国零售商销售额同比走弱，同时零售库存同比增加，反应零售消费出现疲软；其次，美国房地产市场景气度开始下滑；最后，美国制造业新增订单数据同比略有下滑，可能影响未来制造业的投资增速。从外部来看，美国经济难以独善其身，全球主要经济体都出现疲软，制造业 PMI 趋势性走低； 此外，美国在全球掀起的贸易战不利于全球经济的发展，同时也提高了美国国内企业的生产成本，削弱了美国产品的竞争力。

高金银比，白银更具吸引力。 千禧年以来，金银比价主要集中在40-80 之间，当前金银比价为 84.7，处于历史高位。从比价角度考虑，白银更具吸引力，同时一旦贵金属迎来上行周期，白银的上涨幅度预计将大于黄金的上涨幅度。

盈利预测与估值。 公司坐拥优质银矿资源，同时不断注入优质矿山，增厚储量，提高公司核心竞争力。随着贵金属迎来上行周期，预计公司的利润将逐步增厚，给予“增持”评级。假设金山矿业2018 年成功并表，我们预计 2018-2020 年公司白银权益产量分别为 125 吨、 170 吨和 228 吨， EPS 分别为 0.55 元， 0.68 元， 0.91元，对应当前股价的 PE 分别为 17.7 倍， 14.3 倍， 10.7 倍。

风险提示:经济波动的风险；相关金属价格大幅下跌；矿山品位下降的风险；金山矿业收购失败的风险，各矿山产能利用率不及预期。