银泰资源(000975)

市场认知预期差，公司已是正牌黄金公司。2017 年 12 月份，公司收购上海盛蔚，将埃尔拉多公司在中国的三处黄金资产揽入旗下。公司黄金业务利润占比已经超过 50%，加上白银业务，整体贵金属利润占比达到 70%以上。

三大金矿齐发力，助力公司业绩高增长。截止到 2018 年上半年，公司拥有黄金储量 99 吨，整体品位较高，其中黑河洛克东安金矿的平均入选品位金为 16g/t、银为 98g/t；吉林板庙子金英金矿的平均入选品位为 3.35 g/t。东安金矿具有品位高，盈利能力强的特点；吉林板庙子目前成熟运营，盈利稳定；青海大柴旦增储空间广阔。三大金矿齐发力，预计 2018-2020 年公司矿产金量分别为 5.02 吨、7.08 吨和 8.5 吨。

公司银铅锌内生增长可期。玉龙矿业是国内矿产银最大的单体矿山之一，年产含量银 150 吨左右，共有两个采矿权和四个探矿权。大竖井工程投入使用后，银铅锌系统处理量达到 100 万吨，按铅锌银入选品位分别为 1.8%、2.5%、200g/t 进行测算，铅锌银产量将达到 1.4 万吨、 2.3 万吨、 160 吨，较 2017 年产量增长 40%。

美联储鸽派加息，加息渐褪利好黄金价格。点阵图暗示 2019 年美联储可能将加息次数降为两次，近几个月以来，美国经济数据出现疲软，包括零售商数据及制造业数据均出现疲软迹象。 此外，12 月以来，5 年期与 3 年期美债收益率曲线时隔 11 年首次出现倒挂，美国长短债倒挂是预示经济衰退的信号，我们认为 2019年美联储加息次数可能降至 1-2 次，中期来看黄金价格受益上行。

盈利与估值。 公司拥有优质金银矿山资源，贵金属利润不断释放，利润占比已超 70%，且聚焦毛利率较高的采选环节，标的纯正，弹性较大。未来两年，公司黄金产量稳步提升，叠加黄金价格进入长期上升通道，有望上演戴维斯双击。我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.32/0.46/0.6 元，对应当前股价 PE 分别为29/20/15 倍。综合判断，给予公司“买入”评级，未来六个月目标价 13.70 元，对应 2019 年 PE 约为 30 倍，大约 48%的空间幅度。

风险提示: 美国经济好于预期，美联储加息次数超预期的风险；经济波动导致相关金属价格大幅下跌的风险；矿山品位下降的风险；矿山投产进度不及预期的风险。