多氟多(002407)

成本支撑六氟磷酸价格企稳，需求仍在以每年30%持续增长：

六氟磷酸锂原材料成本已经达到7.30万元/吨，人工+制造成本约0.8-1万元/吨（不含折旧），目前8.2万元/吨不含税价格已经约等于行业现金成本，除自产氢氟酸的多氟多和天赐材料仍能保持微利外，其它国内厂商已经处于亏损甚至亏现金的状态，成本支撑，六氟磷酸锂价格已经企稳。受益动力电池和储能需求增长，我们预计2018-2020年全球电池产量将分别达到183、238和310GW，对应六氟磷酸锂需求3.20、4.16和5.42万吨，未来两年年化复合增长30%，仍然处于快速增长阶段。

真实供给有限，2019年六氟磷酸锂将出现季度性供给紧张：

目前六氟磷酸锂全球总产能40600吨，2018年实际销量约31800吨。假设2019年国内新能源汽车补贴仍设置过渡期，六氟磷酸锂需求会呈现明显季节波动，第二与第四季度成为需求旺季，二季度名义产能仅超过需求1675吨，考虑到新增产能仍处于爬产期，实际供应仅能维持紧平衡，国产六氟磷酸锂价格将提高至13-14万元/吨，与海外同价，四季度供需差进一步减少至1305吨，可能出现供给紧张，价格可能超过15万元/吨。

多氟多六氟磷酸锂实际产能全球第一，氢氟酸自产成本低，涨价受益最大：

多氟多目前六氟磷酸锂产能6000吨，2018年出货量超过5000吨，新增5000吨产能，下半年逐渐爬坡释放，年底达到11000吨，实际产能全球第一。采用自研的双釜法工艺，产品纯度已超过海外产品，并节省原料用量，叠加氢氟酸自产，成本低于行业水平约1.5万元/吨。若六氟磷酸锂涨价，多氟多受益最明显，经测算，2019年均价每上涨1万元/吨，可增加归母净利润约4700万元。

氟化盐保持稳定，新能源汽车业务迎来低速电动车替换浪潮，半导体级氢氟酸批量供应国内外一流大厂：

公司工业氟化盐业务稳定，氟化铝产能28万吨，产销量继续保持国内第一。软包电池开拓奇瑞、海马等乘用车客户，订单充足，2019年将扩产至2.5GWh，红星汽车经营稳定，新能源业务有望因整治低速电动车，受益于微型车替代低速电动车浪潮。经过6年持续研发培育，半导体级氢氟酸已批量供应成都德州仪器、韩国三星物产和上海华力等客户，半导体业务逐渐进入收获期。

盈利预测与估值：

根据分业务预测数据，预测公司18-20年EPS至0.37/0.62/0.75元，对应31/18/15倍PE，首次覆盖给与“强烈推荐”评级，2019年30倍PE，目标价18.60元/股。

风险提示：六氟磷酸锂与软包电池产能投产进度不及预期；国家新能源汽车