华域汽车(600741)

事件：（1）公司拟以6516万元向采埃孚中国收购其持有的上海萨克斯动力总成部件系统有限公司50%股权。（2）公司拟以8071万元向天合亚太出售本公司持有的上海天合汽车安全系统有限公司50%股权。

强化传动领域自主发展，布局节能电动核心技术

我们认为公司收购萨克斯动力50%股权的交易价格合理，且符合公司未来长远布局。2018年1-8月，萨克斯动力净资产1.56亿元，归母净利润-0.03亿元，故本次收购估值仅为0.84倍PB，价格较为合理。萨克斯动力主要产品为离合器、液力变矩器等，背靠上汽，客户优质。主要配套上汽系（上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通）以及一汽大众、长安福特、吉利汽车、江铃汽车等主流车企。本次收购后公司不仅将保持现有产品在OEM和AM端的竞争优势，同时也将根据未来传动系统的技术发展趋势积极开展无级变速箱配套液力变矩器、双质量飞轮及混动模块等产品的自主研发，可见公司当前的布局正是顺应节能减排与电动化的行业趋势，力图实现对关乎未来的核心技术的自主掌控。

战略舍弃合资安全业务，专注发展自主安全板块

公司出售上海天合50%股权基本按照净资产估值，价格较为合理。我们认为公司并不是舍弃掉汽车安全业务，仅仅是舍弃掉增长乏力的合资安全业务转而大力发展成长确定性较高的自主安全业务。当前汽车安全领域市场格局较为集中，奥托利夫全球市占率约40%，均胜安全全球市占率近30%，采埃孚天合全球市占率17%，我们认为，汽车安全系统作为核心安全件，配套格局较一般零部件更为稳固，短期开拓其他客户较难，合资安全业务想继续扩大份额难度较大。公司出售掉合资安全业务后将专注于发展全资子公司延锋内饰下的延锋安全，为此公司分别在2015及2017年通过收购布局了点火管、产气药、气体发生器等汽车被动安全产业链。我们认为后续上汽系的安全业务有望逐步增加来自延锋安全的占比，延锋安全成长的确定性较高。

盈利预测及投资建议

公司意在整合和理清内部零部件产品体系。根据业务的核心与否进行战略性的偏向布局，集中精力做大优势业务，战略性放弃非优势业务。预计公司2018-2020年EPS分别为2.54元、2.53元、2.72元，对应PE分别为7.2倍、7.2倍、6.7倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:自主传动系统业务发展不及预期，自主安全业务发展不及预期。