恒立液压(601100)

挖机、盾构需求保持高位。 由于公司产品主要用于挖机和非标下游（其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大）。而我们认为，随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策，基建投资有望触底反弹；而且本轮挖机复苏较为稳健，行业进入稳步增长阶段（预计 19 年仍有望达到 0-20%左右的增速）。轨交方面，根据《中国轨道交通蓝皮书》，预计明年城轨等新建里程仍将保持高位，盾构等设备需求也有望保持在 300 台左右的水平。

油缸龙头，客户资源优厚市占率领跑行业。 公司是我国液压行业的标志性企业，恒立拥有近 30 年的液压产品制造及技术历史。目前，公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面，公司客户基础丰厚，挖机领域拥有如三一/CAT，盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。

泵阀国产化进程加速，产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。 目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌，中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大（ 70-80 亿），公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通，因此未来有望将产品横纵扩展/下沉，进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面，公司注重技术提升与研发投入，在精密铸造及产品谱系上储备深厚，公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。

财务预测与投资建议：我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.03、1.26、 1.47 元， 我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、 主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。 根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2018 年的 24 倍市盈率，对应目标价为 24.72 元，首次给予买入评级。

风险提示： 宏观经济下行风险，挖机需求不及预期，海外业务拓展不及预期，公司产品渗透率提升不及预期，原材料及汇兑风险。