创业软件(300451)

国内领先的医疗卫生信息化企业

公司是国内较早进入医疗卫生信息化行业的软件企业之一，一直专注于该领域的发展，拥有成熟的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的产品种类。目前，已经拥有八大系列200多个自主研发产品，基本涵盖了整个医疗机构的所有业务系统，覆盖了省市区县乡镇各级卫计（健）委、医院、疾控、卫生监督、血站、妇幼保健、牙防所等医疗机构，能够满足不同客户的个性化需求。营销网络遍及全国30多个省、自治区、直辖市，用户数量达6000多家，公共卫生项目遍及全国340多个区县，积累超过2.4亿份居民健康档案。

整合博泰服务，拓展医疗IT软硬件运维业务

博泰服务是国内专业的IT运维服务商，主要业务是金融自助设备专业技术服务，主要客户为银行、金融自助设备供应商、信用社等。在全国32个省市建有近300个本地化分支服务机构，拥有完善的客户服务应急响应机制。根据艾瑞的数据，从2012年到2020年，国内IT数据中心第三方运维服务市场规模将从317.6亿元增长到1406.2亿元，复合增速高达20.44%。2018年，公司启动整合协同计划，实现从金融行业到医疗行业的拓展。我们认为，伴随着医疗机构IT系统的复杂化，运维业务需求持续增长，医疗IT软硬件运维业务增速有望与传统医疗信息化业务保持一致，成长性逐步显现。

“中山模式”开启全新城市级健康数据运营，未来有望复制到其他城市

目前，中山全市医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通，城市级医疗就诊结算实现互联互通。项目交付后，全市的医疗卫生资源将在区域平台上实现整合，彻底解决了医疗机构间的信息孤岛问题，有效提高了医疗机构间协作的水平。明年开始进入10年运营期，目前公司已经梳理出2大类12个类目的收入项目，与多家第三方机构达成合作意愿，未来将在支付服务、保险服务、处方流转等方面进行探索和创新，给公司带来新的盈利增长点。展望未来，该模式有望复制到其他城市，成长空间巨大。

盈利预测及估值

伴随着《电子病历系统应用水平分级评价标准（试行）》等政策的落地，以电子病历为核心的医疗卫生信息化行业迎来高景气周期，我们认为未来三年应用软件业务有望维持30%左右的复合增速。系统集成业务预计保持稳健的增长。伴随着逐步往医疗行业转型，结合在软件领域的优势，IT运维业务将逐步发展成为软硬件一体化的运维服务，加速成长可期。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别是：2.17亿元，2.80亿元，3.60亿元，对应PE为：39.75倍，30.77倍，23.94倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

IT软硬件运维业务发展低于预期；

传统医疗信息化业务需求释放缓慢；

健康城市项目推广低于预期；

商誉减值：公司目前商誉的账面价值为11.08亿元，因为收购博泰服务产生的商誉为10.22亿元，占商誉总额的92.2%。到目前为止，公司没有发生过商誉减值。博泰服务的业绩承诺期为2016-2018年，前两年都已经超额完成业绩承诺。中国证监会于今年11月16日就商誉减值的会计监管风险进行提示，2018年业绩不达承诺或者监管加强，可能会产生商誉减值，影响公司利润水平。