中国国旅(601888)

事件：

公司公告拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团，转让价格为人民币18.31亿元。该议案尚需股东大会审议通过。

剥离旅行社资产，解除同业竞争，更好聚焦主业。公司此次将旅行社业务剥离，可以较好解决与控股股东旗下旅行社业务的同业竞争问题，此外更有利于公司聚焦免税主业。

此次剥离对公司收入规模影响较大，对利润规模影响较小。梳理公司发展历史，旅行社业务一直是公司业务重要组成部分。但近年来随着行业竞争加剧，其经营波动较大，尤其是盈利水平。2017年，公司旅行社业务收入为123.46亿元，实现归母净利润为3403万元，分别占公司总营收和净利润的43.7%和1.3%。整体趋势看，随着公司免税业务规模逐渐扩大，旅行社业务在公司收入和利润中的占比均呈缩减趋势。若旅行社业务成功剥离，公司未来的收入规模将受到较大影响，但对净利润影响较小。此外，此次转让可以为公司带来更充足现金流，带动整体毛利率和净利率提升，公司的业务结构将更加聚焦。

政策支持背景下免税业务前景广阔。在公司相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后，公司还在澳门成立子公司开设运营室内免税店，受让海免51%股权事宜亦获得国资委审批通过。公司在国内免税行业的龙头地位持续加强。自12月开始，海南离岛免税的购物额度由之前的1.6万提升至3万元，此外公司近期获得了海口六块商业土地的开发权，未来有望在海口新增免税店。随着海南自贸区获得大力发展，免税购物离岛方式、购物品类上仍有拓展空间。此外室内免税政策值得期待。

盈利预测和投资评级：考虑旅行社业务剥离尚未完成，暂维持盈利预测，预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元，对应PE分别为31倍和24倍。公司免税业务规模不断扩大，未来毛利率和经营效率存在提升空间，看好政策支持背景下国内免税行业发展空间，维持买入评级。

风险提示：旅行社资产剥离不确定性；政策变化；投资风险；汇率风险；市场竞争加剧；项目进展低于预期；协同效应低于预期