天顺风能(002531)

风塔市场需求旺盛，公司产能顺势扩张

随着风电在全球度电成本竞争力的提升，全球风电装机市场继续稳步发展，机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。 2018-2020 年中国风电吊装市场将复制 2013-2015 年的上升周期势态。 2021 年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。 2018 年底公司产能从目前的 38 万吨扩张至 48 万吨，紧密把握未来市场需求，业绩成长性凸显。

钢价松动，吨钢毛利有望触底反弹

公司历史上在钢价下行周期中，吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着 2018年下半年钢价开始松动，公司毛利率触底回升，未来提升空间较大，有望修复毛利率至历史平均水平，盈利能力回归价值中枢。

部署叶片制造和风场运营释放业绩

公司基于现有业务对产业链的进一步延伸，投资下游风电场运营和长叶片制造产能，整合现有技术、人才等资源，执行相关多元化战略，有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象，大幅提升公司未来的盈利能力。

风险提示

第一，如果中国信贷紧缩，或弃风限电重新恶化，将导致新增装机不达预期；

第二，如果钢价上行，或者中国贸易环境继续恶化，将导致公司出口业务不达预期。第三，公司自营风电场建设进度不达预期，将导致业绩增速下降。

公司合理估值在 6.22 元~8.09 元

预 计 公 司 18-20 年 每 股 收 益 0.28/0.45/0.51 元 ， 利 润 增 速 分 别 为4.7%/62.0%/14.9%。 未来一年合理估值区间 6.22-8.09 元， 给予“买入”评级。对应 18 年预期收益动态市盈率分别为 23 和 29 倍，相对于公司目前股价溢价42~85%。