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报告导读

公司近日公告拟投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，其中原材料子项目为全资子公司福建富仕新材料有限责任公司年产80万吨二氯氧钛项目，系在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上扩建。项目总投入18亿元，总建设期30个月。

投资要点

二氧化钛、氧化铁主项目：目前国内高端需求依赖进口，公司利用渠道优势丰富高端产品线

公司所生产项目主要应用于高端领域。公司的主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁，其中：

1）生产的高纯度二氧化钛，主要应用于汽车、食品、医药、化妆品等高端领域；

2）食品级氧化铁颜料，可用作各类药片、药丸的糖衣和胶囊等着色用；一般级氧化铁可于油漆、油墨、橡胶等工业中做催化剂以及玻璃、宝石、金属的抛光剂。

目前国内下游高端应用大量依赖进口：二氧化钛全球需求量为800多万吨，氧化铁为250万吨以上，其中汽车级高端涂料年需求量在150万吨以上，食品级、化妆品级、医用级等超低重金属含量的二氧化钛年需求量在大量的增长，据不完全统计已超过10万吨。

高端应用的二氧化钛产品生产技术、生产工艺复杂，国内大量依赖进口，价格是普通钛白粉的3-4倍左右，其中高端二氧化钛汽车级每吨2.5-3万元人民币，食品级及其他超低重金属含量二氧化钛每吨在8万元。国际国内市场紧缺，价位高，供货紧张，市场前景广阔。氧化铁的高端产品只有国外企业在生产，每吨价格在8-30万元人民币。

该项目是与珠光材料平行的产品，拓宽了公司的高端产品线，投产后收益可观。目前很多汽车与化妆品中均会添加二氧化钛，添加珠光粉的汽车与化妆品也同时会添加二氧化钛或氧化铁，因此下游客户会有重合，公司可以利用自身珠光材料产品在汽车与化妆品端的渠道优势，丰富自己的高端产品，产生协同效应，同时增加盈利来源。项目达产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额，收益可观，即使按照公司产品价格是市场上一半来计算，仍有7-8亿的利润总额。

原材料子项目：向上游延伸，节省成本

公司的原材料子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁，是对原有“年产20万吨氯氧化钛”的扩建，即向上游原材料端延伸，降低生产成本。此前公司在2017年投资6亿元建设“年产20万吨二氯氧钛”项目，目前已安装完毕，明年1月份起开始调试来试生产，进展顺利的话可以为公司节省1/3的生产成本。此次原材料子项目是在原来20万吨的基础上再增加80万吨，将有利于公司成本端的减少，增加公司的利润。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86、9.23、12.71亿元，同比增46.29%、34.54%、37.64%，实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.68、3.90亿元，同比增长60.50%、41.52%、45.61%；对应的EPS分别为0.42、0.60、0.87元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为33.23、23.42、16.08倍，考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点，给予“增持”评级。

风险提示

高端产品放量不达预期、人民币升值